TCB更新 – 強気

ベトナム商業銀行（TCB）

当社は、(1)評価時点を2027年10月に変更したこと、および(2)2027年予想EPSを2.6%引き上げたことにより、1年後の目標株価を1.6%引き上げ、38,300ドン/株とします。これは、TCXの株価が14.6%下落し、TCXへの投資再評価額が減少したことで一部相殺されます。前回のレポート以降、TCBの株価が19.4%上昇したため、投資判断を「買い」から「強気」に引き下げます。

2026年1-9月期の税引前利益は、株主総会計画（シナリオ1）の77.1%を達成し、当社の以前の予測の77.4%を達成しました。当社は、2026年予想税引前利益を3.4%引き上げ、38兆5,960億ドン（前年同期比18.6%増）とし、2027年予想税引前利益を4.4%引き上げ、43兆6,610億ドン（前年同期比13.1%増）とします。

2026年第3四半期業績は好調でした。 税引前利益は10兆3,750億ドン（前年同期比25.8%増、前期比7.3%増）に達し、これは純金利収入の好調な増加（前年同期比17.9%増、前期比8.7%増）と引当金費用の低減（前年同期比38.8%減）に牽引されました。

貸出の伸びが鈍化しました（前期比1.3%増、年初来16.7%増）。これは、TCBが貸出成長枠をほぼ使い切ったためです。同行は社債残高（前期比9.0%減）と不動産事業向け融資（前期比3.7%減）を下方修正しました。

NIMは回復を継続しました（前期比11bps増）で3.86%に上昇しました。これは、貸出金利の再評価、無担保ローンなどの高利回り商品への貸出ポートフォリオの最適化、および高いCASAが調達金利の資金コストへの影響を抑制したことによるものです。

非金利収入は好調でした（前年同期比13.2%増）で、投資有価証券と為替差益によるものです。サービス収入は、決済とバンカシュアランスにより高水準を維持し（前年同期比59.5%増、前期比1.3%減）、L/Cの減速を補いました。不動産市場の流動性不足により、償却済み債権の回収は引き続き低水準でした（前年同期比73.6%減）。

営業費用が急増しました（前年同期比17.9%増、前期比14.6%増）。これは、人員とテクノロジーの拡大によるもので、CIRは31.9%に上昇しました（過去4四半期の平均CIR：30.8%）。

資産の質が悪化しました。 不良債権は前期比19bps増の1.27%に、グループ2債権は21bps増の0.88%に増加し、主に個人顧客と中小企業によるものです。延滞債権比率は四半期あたり0.52%に上昇し、2024年第1四半期以来の最高水準となりました。不良債権カバー率は107%に低下しました（第2四半期：126%）。新規不良債権の発生が鈍化するため、2027年予想信用コストは0.45%（2026年と同水準）と予測しています。

2027年予想税引前利益は4.4%引き上げられ、43兆6,610億ドン（前年同期比13.1%増）に。 これは、NIMが3.81%に改善し、信用コストが0.45%（従来0.6%）に維持されたことによるものです。目標PERは、今後12ヶ月間のEPS（31,700ドン/株）に対して7.0倍を維持します。TCXへの投資再評価額6,580ドン/株を加えると、1年後の目標株価は38,300ドン/株となります。