投資ストーリー: VCG – 業界のリーディングカンパニー

企業紹介

ベトナム輸出入建設総公社（HOSE: VCG）は1988年に設立され、前身は外国サービス建設会社でした。VCGは建設分野における業界のリーディングカンパニーの一つであり、国会議事堂、国立コンベンションセンター、ミーディン国立競技場、ハノイ・ラオカイ高速道路などの主要プロジェクトに直接参加してきました。現在、VCGには（1）建設工事、（2）不動産、（3）金融投資（教育、エネルギー、水）の3つの主要事業セグメントがあります。

株主構成：2018年末に、国家はVCGの全株式を売却しました。現在、Pacific Holdings（元取締役会長のĐào Ngọc Thanh氏および現ゼネラルディレクターのNguyễn Xuân Đông氏の両名に関連する会社）が45%以上の保有比率でVCGの筆頭株主であり、外国人投資家は6%を保有しています。

2024年業績：VCGの純売上高は131億7,600万ドン（前年同期比+2%）を記録し、これは主に多くの大規模インフラプロジェクトの施工による建設工事セグメントが貢献しました。一方、親会社株主に帰属する当期純利益は92億6,000万ドン（前年同期比+139%）と大幅に成長しました。これは、建設工事セグメントの売上総利益率の改善と、支払利息の大幅な減少（前年同期比-48%）により、売上総利益率が9.3%から15.3%に増加したことによるものです。

投資論点

VCGには、建設工事、不動産、金融投資の3つの主要事業セグメントがあります。

• 公共投資の推進による建設工事セグメントの恩恵。政府の公共投資支出の増加が、将来的にVCGに多くのプロジェクトをもたらすと期待しています。2024年末時点で、VCGの未計上受注残高（バックログ）は2兆5,000億ドンを超え、2024年の建設工事売上高の2.7倍に達しています。このセグメントは2025年～2026年の業績への主要な貢献源であり続けると予想されます。
• 不動産セグメント：主要プロジェクトからの成長期待。Dai Lo Hoa Binhプロジェクト（48.8ヘクタール）、Vinaconex Mong Caiプロジェクト（43.9ヘクタール）、およびCho Mo商業施設（1.5ヘクタール）が、2025年の不動産セグメントの業績への主要な貢献となるでしょう。特に、リゾート不動産プロジェクトAmatinaの再始動後、VCGは2025年中にこのプロジェクトの販売（プロジェクトの一括販売の可能性あり）を計画しています。成功すれば、このプロジェクトは1,500億ドン以上の利益をもたらす可能性があり、VCGが長期間投資してきた最大のプロジェクトであるため（2024年末時点で、VCGは総資産の26%に相当する7,700億ドン以上を投資）、会社のキャッシュフローの面で支援となるでしょう。
• 金融投資による安定したキャッシュフローの創出。VCGは過去7年間、エネルギー、水、教育といった必須分野に注力することで、金融投資活動から年間約2,000億ドンの安定した売上高を維持してきました。これらの分野は安定した需要があり、経済変動の影響を受けにくい特性があります。この事業セグメントはVCGへの安定した貢献を維持し続けると評価しています。

バリュエーションと投資判断：PERおよびPBR比較評価法を用いて、2025年末時点でのVCGの適正株価を29,000ドン/株と推定し、買い推奨とします。このバリュエーションは、当社がAmatinaプロジェクトを売却した場合の利益見通しをまだ反映していません。テクニカル分析について：VCGは短期的な高値圏である20,500～23,000ドン/株から軽微な調整下落をする可能性がありますが、このレジスタンスラインを突破すれば、新たな上昇トレンドが形成され、短期的なターゲットゾーンである25,000～25,500ドン/株を目指す可能性があります。投資家は、株価が23,000ドン/株を上回った場合に株式の積み増しを検討することができます。