VSC 初回レポート – 中立

ベトナムコンテナ株式会社 (HSX: VSC)

ベトナムコンテナ株式会社 (VSC) は1985年に設立され、2008年にホーチミン証券取引所（HOSE）に上場しました。同社は港湾運営およびその他のロジスティクスサービスを提供する企業の1つであり、ハイフォン地域のサプライチェーンにおいて重要な役割を担っています。

VSCは現在、カム川沿いに4つの港を所有しており、設計総容量（CSTK）は年間160万TEUです。同社はハイフォン港株式会社 (PHP) に次ぐハイフォンで第2位の市場シェアを占めています。その中には、下流で運営されているナムハイ・ディンヴー港とサンVIP港の2つの深水港が含まれており、設計総容量は年間100万TEUです。

2024年、VSCの売上高は2兆7,880億ドン（前年同期比27.8%増）、粗利益は8,435億ドン（前年同期比28.9%増）を記録し、粗利益率は30.3%で2023年から0.3%微増しました。税引前利益は5,245億ドン（前年同期比98%増）となり、売上高と税引前利益はそれぞれ会社の計画の114%と164%を達成しました。特に注目すべきは港湾運営事業で、売上高は1兆4,040億ドン（前年同期比34%増）、粗利益は7,220億ドン（前年同期比50.5%増）、粗利益率は51.5%でした。

2025年以降のVSCの成長見通しは、主にナムハイ・ディンヴー港（設計容量年間50万TEU）からもたらされるでしょう。近年主要な成長貢献港であったサンVIP港が設計容量を超えて稼働しているためです。さらに、2024年2月以降の通達39/2023/TT-BGTVTによる長期的な恩恵も期待され、これにより、コンテナ取扱手数料、特にトランシップおよび輸出入コンテナ貨物の手数料が改善されます。

2025年について、当社は、売上高を3兆1,150億ドン（前年同期比11.7%増）、税引前利益を5,160億ドン（前年同期比1.6%減）と予測しています。DCF評価法に基づき、当社はVSC株式に対する投資判断を中立とし、適正株価は17,900ドン/株です。2025年3月27日の終値と比較すると、この評価額は7.9%の上昇率に相当し、現金配当1,000ドン/株を含み、2025年P/Eは11.7倍、2025年P/Bは1.0倍です。