NLGの更新 – アウトパフォーム

ナムロン投資株式会社（NLG VN）

2024年第2四半期の利益は、主にパラゴン・ダイフック・プロジェクトにおける25%の株式譲渡取引によるものです。親会社株主帰属税引後利益の予測を11%下方修正し、5,350億ドン（前年同期比+11%）としました。目標株価46,900ドン/株で、評価を2025年に移行します。2024年4月のレポート以降、株価が14%上昇したため、投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に変更します。

NLGの2024年第2四半期の売上高は2,520億ドン（前年同期比-74%）でした。親会社株主帰属税引後利益は1,450億ドン（前年同期比+20%）でした。売上高の減少は、主に引き渡し戸数の減少（2023年第2四半期の99戸に対し、サウスゲート、イズミ、アカリの各プロジェクトで70戸）によるものです。利益の増加は、主に西日本鉄道へのパラゴン・ダイフック・プロジェクトにおける25%の株式譲渡取引による2,310億ドン（取引額6,620億ドン）の金融利益によるものです。

NLGは2024年上半期に売上高計画の7%、利益計画の13%しか達成していません。2024年上半期の業績は芳しくなく、売上高は4,570億ドン（前年同期比-62%）、親会社株主帰属税引後利益は680億ドン（前年同期比-47%）でした。これは、アカリ・プロジェクト第2フェーズの約70%が引き渡され、推定売上高約3兆4,000億ドンが2024年第4四半期に計上されるため、売上高と利益の大部分がその時期に計上されることによるものです。

販売実績は引き続き回復しています。2024年第2四半期、NLGは648戸（前期比+46%、前年同期比+286%）を販売し、総額1兆5,000億ドン以上（前期比+29%、前年同期比+140%）を達成しました。その中で、サウスゲートとアカリが最も販売実績の良い2つのプロジェクトでした。2024年上半期、NLGは約1,100戸（2023年上半期の5倍）を販売し、総額約2兆7,000億ドン（2023年上半期の3倍）を達成しました。当社は、2024年と2025年の販売実績がそれぞれ約6兆4,000億ドン（前年同期比+61%）と9兆7,000億ドン（前年同期比+52%）に達すると予想しています。

NLGの財務状況は依然として良好です。2024年上半期、純負債は9,750億ドン増加し6兆5,000億ドンを超え、純負債/自己資本比率は18.6%から26.2%に上昇し、業界平均の26.7%と同水準になりました。2024年第3四半期、NLGは総額9,500億ドン（5,000億ドンと4,500億ドン）の社債を2回に分けて私募発行する計画です。償還期間は36ヶ月で、最初の4期間は固定金利9.78%/年、以降の期間は変動金利となります。調達資金は、2024年9月に満期を迎える9,500億ドンの社債の元本返済に充当されます。

サウスゲートとイズミでの引き渡しが予測を下回ったこと、およびカントー・プロジェクトの引き渡しが土地使用料の支払い進捗に依存しているため、当社は2024年の推定売上高を12%減の5兆3,410億ドンに、親会社株主帰属税引後利益を11%減の5,350億ドンに修正しました。2025年については、サウスゲート、アカリ、カントー、ミズキ、イズミの各プロジェクトの引き渡しにより、売上高は6兆2,340億ドン（前年同期比+17%）、親会社株主帰属税引後利益は5,860億ドン（前年同期比+10%）に達すると予測しています。NAV法を用いて、2025年末の目標株価を46,900ドン/株とし、2024年の目標株価から9%引き上げました。2024年4月のレポート以降、株価が14%上昇したため、投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に変更します。