STB更新 – 買い

サイゴン商業信用銀行（STB）

2023年第1四半期の業績は業界全体の傾向に沿って低迷

STBの2023年第1四半期の業績は、経済および銀行業界全体の低迷とほぼ同様でした。NIMと非金利収入は減少し、STBも2023年第1四半期には不良債権処理による収入がありませんでした。しかし、未収利息の引当金計上が不要となり、VAMC債券の引当金計上が減少したことにより、2023年第1四半期の税引前利益は前年同期比50%増加しました。

業界全体の悪化にもかかわらず、STBの資産の質は良好に管理されています。2023年第1四半期末時点で、不良債権比率は1.19%となり、グループ2債権の移行により前期比21ベーシスポイント上昇しました。グループ2債権比率は0.94%で、前期比31ベーシスポイント減少しました。

再編計画完了後、2024年以降の利益は大幅な増加が期待される

担保資産の清算は、その価値の大きさや経済の流動性不足により、進捗が遅れています。当社は、STBが2023年末までに残りの5兆8,000億ドン相当のVAMC債券に対する引当金計上を完了し、再編計画を完了するために、事業活動からの利益を引き続き使用すると考えています。

当社は、2023年の税引前利益が10兆6,120億ドンに達し、前年比67.4%増加すると予想しています（計画：9兆5,000億ドン、前年比+50%）。2024年の利益は、残存資産に対する引当金計上の圧力がなくなった後、同規模の他の銀行と同等となる20兆60億ドン（前年比+88.5%）に大幅に増加すると予測されています。

バリュエーションと投資判断

STBの株式は、実績P/Eが10.3倍、実績P/Bが1.3倍、2023年予想P/Eが6.6倍、予想P/Bが1.1倍と、現状ではあまり魅力的ではありません。しかし、将来を見据えると、STBがVAMC債券の引当金計上圧力を受けなくなった場合、2024年予想P/Eが3.4倍、予想P/Bが0.8倍となり、バリュエーションは非常に魅力的になるでしょう。

当社は、STB株の目標株価を45,300ドン/株として、買いの投資判断を繰り返します。当社の目標株価は、目標P/Eが6.7倍、目標P/Bが1.5倍に相当します。