IDC 初回レポート – 買い

IDICO株式会社 (IDC VN)

投資判断：買い、目標株価47,044ドン/株。電力配電からの収益、良好な財務状況、高配当を有する工業団地不動産会社。

建設省（BXD）傘下の国有企業としてスタートしたIDICOは、時価総額で第4位の工業団地不動産会社に成長しました。北部および南部に総面積3,267haの10の工業団地（KCN）を運営し、全国市場シェアの2.6%を占めています。5つのKCNは満室であり、2022年末時点で残りの商業用面積は751ha以上で、5つのKCNは新規賃貸が可能です。

総出力114MWのダックミ3およびシュロックフーミエン水力発電所2か所に加え、IDCは現在、100kmの配電線、総容量418MVAの110/22kV変電所トゥイハおよびニョンチャック5の2か所を保有しており、年間平均約2兆5,000億ドンの売上高をもたらしています。IDICOは、VRGサイゴン（UpCOM: SIP）を除き、南部で唯一、商工省からKCN内のテナントに直接電力を配電するための110kV変電所の建設許可を得た2つの上場企業のうちの1つである可能性があります。そのため、IDCの利益率は、EVNとテナント間の電力売買の仲介業者に過ぎないKCN開発業者よりも高くなっています。

さらに、IDCはBOTアンソン・アンラックプロジェクトからの安定した収益源を有しており、年間売上高は3,000億～4,000億ドン、粗利益率は約50%です。

2018年～2022年の期間において、純売上高は年平均成長率（CAGR）9%と控えめな成長でした。これは、2018年～2021年の総売上高の60～70%が電力およびBOTという安定した事業セグメントによるものであったためです。しかし、純利益は年平均成長率（CAGR）39%という目覚ましい成長を達成しました。これは主に、2022年の高い粗利益率41%によるものです（工業用地の引渡しが増加し、収益認識方法が年次から一括に変更されたことで未実現収益が計上され、工業団地不動産セグメントの貢献が大きくなったため）。これは2018年～2021年の17～28%と比較して高い水準です。

当社は2023年の業績が横ばいになると予想しています。純売上高は約8兆2,000億ドン（前年比+9%）、税引前利益は2兆6,770億ドン（前年比+2%）となる見込みです。これは、収益認識方法が年次から一括に変更された際に未実現収益が計上されないと予測されるためです。NAV法を用いて、当社は目標株価を47,044ドン/株と設定し、工業団地不動産セグメントの長期的な好調な見通し、電力およびBOTセグメントからの安定した収益、良好な財務状況、そして2026年まで維持されると予想される年40%の高い現金配当に基づき、買いを推奨します。IDCに対するリスクとしては、登録FDIの減少傾向、新規プロジェクトの法的手続きの長期化、用地取得補償の困難さが挙げられます。