VHM更新 – 買い

ヴィンホームズ株式会社 (VHM VN)

目標株価を23%下方修正し、1株あたり70,431ドンとしましたが、買いの投資判断を再表明します。これは、前回の更新レポート以降、株価が18%調整されたためであり、また、不動産市場が不利な状況にあるにもかかわらず、VHMは良好な財務状況を維持し、土地保有を拡大しているためです。

2022年の業績悪化は、主に卸売販売の減少と実効税率の上昇によるものです。

VHMの2022年業績は減少し、純売上高は62兆3,930億ドン（前年比27%減）、税引後利益は29兆1,620億ドン（前年比25%減）となり、当社の予測のそれぞれ89%および99%に相当しました。売上高が予測を下回ったのは、卸売取引の計上における会計処理方法の違いによるものです（具体的には、当社は一部の卸売取引をプロジェクトの一部譲渡として予測し、株式売却として財務収益に計上するのではなく、売上高と売上原価に計上していました）。しかし、実現利益の予測に違いはありませんでした。BCCプロジェクトと卸売取引を合算した場合、調整後売上高は81兆4,000億ドン（前年比14%減）となります。前年比で2022年の業績が悪化した主な理由は、卸売販売の減少と実効税率の上昇（19.2%に対し24.5%）によるものです。

年間販売状況は好調

2022年の販売状況は目覚ましい結果を記録しました。販売戸数は30,900戸（前年比21%減）にとどまりましたが、契約額は128兆2,000億ドン（前年比63%増）となりました。これは、主にVinhomes Ocean Park 2プロジェクトで約88兆ドン、Vinhomes Ocean Park 3で約20兆5,000億ドンの販売額を記録した低層住宅の販売が増加したためです。卸売販売は総戸数の68%、総売上高の37%を占めました。2022年末時点の未計上収益は107兆6,000億ドン（前年比105%増）でした。

高金利と市場の慎重な心理は、プロジェクトの展開遅延や小売販売に影響を与える可能性があります。一方で、VHMのプロジェクトは引き続き住宅不動産開発会社を惹きつけており、VHMは2023年も卸売取引を計上し続ける可能性があります。当社は2023年の販売額を72兆ドン（前年比44%減）と予測しています。