VHCアップデート – 買い

9ヶ月で2022年通期利益目標を達成

2022年第3四半期末時点で、VHCは2022年通期利益計画を13.4%上回りました。たとえ2022年第4四半期の業績が前年同期比で横ばいだったとしても、VHCは2021年比で純利益が2倍となり、22億3,500万ドンに達し、設定された計画を39.7%上回る見込みです。目標株価101,000ドン/株、TSSR 47.6%。買い。

2023年には、VHCが引き続き2桁成長を維持するものの、より合理的な水準で、純売上高20兆5,363億ドン（前年比+34.3%、2022年予想の+69%と比較）を達成すると予想しています。2022年10月、原材料価格は上昇傾向を続け、パンガシウス原材料で前年比+37.9%、稚魚で同+12.1%となりました。季節性から、価格は2023年5月まで上昇し、VHCが高いASPを維持するのに役立つと見られます。VHCの主要輸出市場であり、グループ事業の35%、魚事業の約50%を占める米国市場では、冷凍パンガシウスフィレの価格が1kgあたり5.2米ドルと高水準に達し、年初の1kgあたり4.4米ドルから18.8%上昇しました。したがって、原材料価格の上昇とこの市場におけるVHCの大きな地位に基づき、VHCは2023年に高いASPを交渉できると当社は考えています。また、2020年に拡張された新しい養殖池が今後2年以内に徐々に最大生産能力に達し、VHCが70%の高い自給率を維持できるため、2023年にはVHCが高い粗利益率19.3%を達成すると予想しています。生産量については、主要輸出市場における高インフレが、安価な白身魚であるパンガシウスの消費を促進すると予想しています。中国も2022年9月初旬に冷凍食品の輸入規制を緩和しました。これらの仮定に基づき、VHCのフィレ生産量は前年比23%増加し、VHCは2023年に純利益2兆5,171億ドン（前年比+12.9%）を計上すると推定しています。

バリュエーション：当社は、VHCのコア事業が引き続き業績を加速させ、その中でも冷凍フィレが同社のビジネスモデルの主要な柱であり続けると確信しています。VHCは引き続き非常に低い債務水準を維持しており、純負債資本比率は1桁台に移行しています。VHCは2021年に米、飼料、フルーツジュースに関する3つの新規プロジェクトを開始し、2023年に完了する予定です。この期間後、VHCは年間1兆ドン以上のフリーキャッシュフローを生み出すと推定しており、これはDCF法に基づくと目標株価93,500ドン/株に相当します。当社は、ベトナムの水産企業平均に合致する目標PER 7.9倍を適用しています。当社の目標PERは、新興市場の水産企業平均（10.5倍）より24.8%低く、インドの水産企業平均（インドはPOR18の代表国であり続けています）より44.8%低いです。当社はDCFとPERの平均に基づいたバリュエーションを維持し、2023年の目標株価を101,000ドン/株、TSR+47.6%（配当2.9%を含む）と設定しています。現在の株価が2023年EPSの5.1倍という魅力的なバリュエーションで取引されているため、VHCに対する「買い」の投資判断を維持します。