DHG更新 – 買い

ハウザン製薬株式会社 (DHG VN)

DHGは、有名ブランド、広範な販売ネットワーク、健全な財務状況を背景に、ベトナムの主要な製薬会社の一つとしての地位を維持しています。当社は、当該株式に対し「買い」の投資判断を付与し、目標株価を111,512ドン/株とします。これは、期待される総リターン30.1%に相当します。

DHGの2022年第1四半期の純売上高は1兆650億ドンとなり、前年同期比4.7%増を記録しました。DHGの純売上高の85%を占める完成品の売上高は、今年初めのパンデミック発生に伴うヘルスケア製品およびCOVID-19治療補助薬の需要増加により、前年同期比13.6%と堅調な伸びを示しました。しかしながら、2021年第2四半期および第3四半期の比較対象となるベースが高かったことを考慮すると、この成長率がその後の四半期で継続しない可能性があると当社は考えています。ただし、ウイルス変異株による感染の波が再燃した場合、この仮定は変更される可能性があります。

薬局チャネルがDHGの主要な収益源であり、病院チャネルは約10%を占めています。DHGは現在、日本のGMP基準を満たす2つの生産ラインを保有しており、これにより同社は病院チャネルへの入札において上位グループでの応札が可能です。さらなる生産ラインのより高い基準へのアップグレードは、市場状況と収益創出能力に応じて行われる可能性があります。DHGはまた、日本のGMPまたはEU基準を満たす新しいベータラクタム工場（投資額6,270億ドン）に投資しており、2024年に稼働開始し、現在の生産能力を倍増させる予定です。

売上総利益率の改善（2022年第1四半期は47.4%、2021年第1四半期は44.3%）と、純売上高に対する販売費および一般管理費率の低下（2022年第1四半期は21.3%、2021年第1四半期は22.2%）により、当社の税引前利益は2022年第1四半期に前年同期比24.5%増の2,860億ドンとなりました。しかしながら、輸送費の影響による原材料価格の上昇のため、2022年の売上総利益率は2021年と同水準で推移すると同社は予想しています。現在の純売上高に対する販売費および一般管理費率は、同社がその後の四半期で多くの活動を実施し、追加費用を計上する可能性があるため、年間を通じて維持されない可能性もあります。

当社は、2022年の同社の売上高成長率を前年比5.4%と予測しており、そのうち完成品の売上高は前年比7.8%増となる可能性があります。予測される税引前利益は9,030億ドン（前年比+4.5%）であり、同社の計画である8,530億ドン（前年比-1%）と比較しています。DCF法とPER法を組み合わせた当社の目標株価は111kドン/株です。