FRT更新 – 買い

当社は、Long Châu薬局チェーンの潜在的な見通しと収益性改善の可能性に基づき、FRT株式に対し、目標株価113,365ドン/株、期待総収益率16.5%で買いの投資判断を出します。

FRTの事業状況は、業績の進展により刷新されました。同社は2021年に純売上高2兆2,495億ドン（前年比+53%）、税引後利益4,440億ドン（2020年：100億ドン）という力強い成長を記録し、2022年第1四半期も同様でした。2020年の低水準のベースという理由に加え、この結果は以下の要因によるものです。

i. Long Châuは規模を拡大し、収益性を改善しました。店舗網の拡大による成長に加え、Long Châuの売上高は、2021年および2022年初頭にベトナムで新型コロナウイルス感染症が深刻化したことによる医薬品およびヘルスケア製品の需要増加によっても牽引されました。注目すべきは、Long Châuが2021年に税引後利益を計上し始めたことで、当社の推定ではわずか37億ドンでした。

ii. パンデミックの発生時およびロックダウン期間中、在宅勤務、オンライン学習などの活動に役立つノートパソコンやその他の機器の需要が増加しました。その他のテクノロジー機器の売上高も、ロックダウン解除後に力強く回復しました。

2022年第1四半期、FRTは純売上高が前年比66.9%増の7,786億ドンを記録しました。FPT Shopチェーンの売上高は5,646億ドン（前年比+38.3%）に達し、そのうちノートパソコンの売上高は前年比74%増を継続し、FPT Shopの売上高の25%を占めました。しかし、昨年の高水準のベースと、パンデミックが収束し対面での勤務・学習形態が再開されたため、この成長率が次四半期以降も維持されるとは予想していません。2022年第1四半期、FPT Shopは29店舗を新規オープンし、2022年3月末時点の稼働店舗数は676店舗となりました（2021年末：647店舗）。2021年には、このチェーンは十分な広さの店舗でショップインショップモデルに従って小型家電製品の販売を開始しました。この製品グループは現在約100店舗で販売されており、年末までに少なくとも160店舗で展開される予定です。同社は、製品ポートフォリオ（例：より大型の機器の販売）、規模、ビジネスモデルなどをさらに拡大するかどうかを決定する前に、このグループの業績を評価します。ただし、このグループの売上貢献は現在も非常に小さいです。

2022年通期について、当社はFRTの純売上高と税引後利益をそれぞれ2兆7,806億ドン（前年比+23.6%）と5,820億ドン（前年比+31.1%）と予測しており、これは会社の計画とほぼ一致しています。その中で、Long ChâuはFRTの売上高の約30%（2021年の17.5%から増加）と税引後利益の約15%を貢献すると期待されています。長期的な見通しについては、FPT Shopの成長率が1桁台と仮定される一方で、Long Châuが会社の成長の原動力となると考えています。Long Châuの他に、Pharmacityや最近のAn Khangなどの他のチェーンも、無数の小規模薬局で細分化されているベトナムの医薬品小売市場でかなりの市場シェアを獲得するために拡大を計画しています。競争は激化する可能性がありますが、チェーンモデルがこの市場ではまだ新しいビジネスモデルであるため、市場には潜在力があり、チェーンにとって多くの成長機会があると見られています。DCF法とEV/売上高法を組み合わせた当社のFRT株式の目標株価は113,000ドン/株であり、年末までの総利回りは16.5%に相当します。

詳細は添付のレポートをご覧ください。