VRE更新 – 中立

CTCP VINCOM RETAIL (VRE VN)

予想されるテナント支援パッケージと新規商業施設の開業遅延を反映し、2022年の目標株価を34,052ドン/株に下方修正しました。株価上昇のため、投資判断を「買い」から「中立」に変更します。

2021年業績

2021年、VREの総売上高は5兆8,910億ドン（前年比29%減）、税引後利益は1兆3,150億ドン（前年比45%減）を記録し、以下の理由により当社の予想を下回りました。

1. COVID-19の影響を大きく受けたテナント向けの支援パッケージが予想を上回ったためです。このパッケージがなければ、VREの売上高は8兆ドンに達していたでしょう。

2. VMM Smart Cityの一部が、VREの当初計画通り2021年第4四半期に開業されなかったためです。

3. 不動産譲渡収入が予想を下回ったためです。

賃貸収入は、2020年の8,650億ドンに対し、2兆1,150億ドンの支援パッケージ支出が主な要因で、前年比22%減の4兆7,010億ドンとなりました。賃貸利益も前年比26%減の3兆1,610億ドンとなりました。一部の小規模テナントが財政難により撤退したため、2021年の平均稼働率は1.4パーセントポイント低下し、84%となりました。4種類の商業施設（TTTM）のうち、Vincom Plazaの稼働率が最も大きく2.7パーセントポイント低下し80%となりました。一方、Vincom Centerは、VCC Đồng Khởi、VCC Liễu Giai、VCC Phạm Ngọc Thạchにおけるテナント構成のアップグレードにより、2.0パーセントポイント改善し94%となりました。財務状況の良いテナントは、Vincom MetropolisでのMujiの開業やVMM Thảo ĐiềnでのDecathlonの開業のように、引き続き事業を拡大しています（詳細は付録1をご覧ください）。

不動産譲渡収入も前年比53%減の1兆ドン強となり、2020年の346戸に対し235戸が引き渡されました。

2021年の業績は2021年第3四半期の業績に大きく影響されましたが、2021年第4四半期には力強い回復が見られました。政府の経済再開への取り組みと、引き渡された商業用タウンハウスの増加により、2021年第4四半期の売上高と利益はそれぞれ前四半期比で74%増、402%増となりました。感染リスクの高い地域にある商業施設内のテナントを除き、全80の商業施設が通常営業を再開しました。2021年12月のVincomへの来客数は810万人を記録し、2021年8月の4倍となりました。