GASの更新 – ホールド

ベトナムガス公社 (GAS)

2021年の業績と2022年の成長見通し

GASは2021年の業績として、売上高が78兆9,920億ドン（前年比+23.2%）、親会社株主帰属税引後利益が8兆6,720億ドン（前年比+10.4%）を計上しました。社会隔離措置が適用されたことにより、ガス火力発電所からの需要減少でガス販売量が18%減少したにもかかわらず、2021年のブレント原油平均価格が69%上昇し1バレルあたり70.6米ドルとなったことが、GASのガス販売価格および売上高を強力に支えました。しかし、粗利益率は17.7%に留まりました。その理由は、(1)安価なガス源の減少、(2)ナムコンソン2およびサオバンダイグエットパイプラインからの減価償却費の増加、(3)パンデミック下での顧客との困難の分かち合い、によるものです。

2022年以降の見通しについては、以下の長所と短所を考慮する必要があります。

1. 経済活動の増加と社会隔離措置の緩和により、ガス消費量は19%回復すると予想されます。
2. ロシア・ウクライナ紛争が継続し、ロシアの石油・ガス輸出に対する制裁措置が講じられているため、ブレント原油の平均価格は1バレルあたり93米ドル前後で高水準を維持し、ガス販売価格を積極的に支えるでしょう。
3. ティバイLNG貯蔵施設（第1段階）は2022年第3四半期から稼働開始予定で、年間14億m3のガスを供給します。しかし、稼働開始したばかりであるため、LNG貯蔵施設がGASの利益に貢献するのは2023年からとなる見込みです。
4. 安価なガス源の段階的な減少と再生可能エネルギー供給の参入により、競争的な電力販売市場におけるガス火力発電所の競争力は引き続き低下するでしょう。
5. LNGガス火力発電所の建設実施は、電力売買契約の交渉において多くの困難に直面する可能性があり、その結果、これらのプロジェクトの進捗に影響を与える可能性があります。

2022年の事業計画に関して、GASは売上高80兆ドン（前年比+1.3%）、税引後利益7兆390億ドン（前年比-20%）を目標としています。この目標は、年初2ヶ月間で原油価格が引き続き大幅に上昇したことを考えると、かなり慎重なものです。全体として、当社はブレント原油の平均価格を1バレルあたり93米ドルと予測し、GASの2022年の業績を売上高94兆2,560億ドン（前年比+19%）、親会社株主帰属税引後利益10兆910億ドン（前年比+16.3%）と予測しています。原油価格のリスクや国内でのパンデミック状況が継続していることを踏まえ、当社は2022年の目標株価110,000ドンで「ホールド」の投資判断を維持します。