SAB更新 – HOLD（維持）

TỔNG CÔNG TY CP BIA- RƯỢU- NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN (SAB VN)

2022年の回復 – 投資判断「HOLD（維持）」を継続 – 目標株価：151,247ドン/株

SABは2021年の未監査決算を発表しました。売上高は26兆3,730億ドン（前年比-5.7%）に達し、純利益は前年比20.4%減の3兆6,770億ドンとなりました。当社の売上高と利益はともに当社の予想を下回りました。主な原因は、2021年第3四半期に適用された社会的距離措置により、同四半期の売上高が前年比53%減少したためです。さらに、原材料価格の高騰も影響しました。2021年には、SABの主要原材料である麦芽（+79%）、アルミニウム（+40%）などが上昇し、当社の利益率を低下させました。しかしながら、SABの粗利益率は2020年の30.4%から28.8%への減少にとどまりました。これは以下の要因によるものです。

(i) Thaibevとの集中原材料調達政策;

(ii) 生産コスト削減努力、および;

(iii) 製品販売価格の引き上げ。

ポジティブな側面として、広告費の大幅な増加が成果を示し、2021年第4四半期にSABの市場シェアが拡大しました。SABによると、COVID-19パンデミックが所得に影響を与えたため、消費者はより低価格帯のセグメントに移行する傾向があり、これはSABの強みであるとのことです。

2022年に入り、オミクロン変異株による新たな大規模な感染拡大が最近、北部で発生しました。現在、全国で新規感染者数が高水準で推移しており、状況は依然として複雑です。しかしながら、国民の大部分がワクチン接種を完了しているため、大規模な社会的距離措置が再導入される可能性は非常に低いと考えられます。当社はSABの売上高が回復すると考えていますが、パンデミック前の高水準には達しないと見ています。利益率に関しては、ロシア・ウクライナ戦争が当社の収益性に影響を与える主要因となるでしょう。両国はビールサプライチェーンの主要原材料供給源であるためです。（ウクライナは世界第2位の小麦生産国であり、ロシアは世界第3位のアルミニウム生産国です。）したがって、SABの粗利益率は間接的に影響を受け、わずかに低下すると当社は予測しています。

2022年について、当社はSABの売上高が31兆7,740億ドン（前年比+20.5%）に達し、税引後利益が4兆4,620億ドン（前年比+13.6%）に達すると予測しています。DCF法とP/E法を組み合わせて、SABの目標株価は151,247ドン/株と算出しました。当社は投資判断を「HOLD（維持）」に据え置きます。

詳細については、以下の添付ファイルをご参照ください。