投資ストーリー：VCG – 「アマティナ」の甘い果実

当社は、公共投資の増加がVCGにとって今後新たな建設プロジェクトの機会を創出すると期待しております。2025年第2四半期末時点で、VCGの受注残高は27兆7,000億ドンを超え、2024年の建設売上高の約3倍に相当します。これは、VCGが2025年から2026年にかけて売上高と利益の計上を強化するための基盤となります。さらに、住宅およびリゾート不動産市場が徐々に回復し、VCGのプロジェクトが2025年から販売を開始し、2026年から2027年にかけて成長の原動力となることを期待しております。最近、VCGは同社最大のプロジェクトであるカットバー・アマティナ（Cát Bà Amatina）プロジェクト（172ヘクタール）における51%の資本売却に成功したと発表しました。そのため、当社は2025年の親会社株主に帰属する税引後利益の予測を245%上方修正し、3兆3,290億ドン（前年同期比+260%）としました。売上高予測は14兆7,220億ドン（前年同期比+14.4%）で据え置きです。当社は、カットバー・アマティナ（Cát Bà Amatina）プロジェクトの譲渡による一時的な利益を期待し、2025年末の目標株価を27%引き上げ、34,100ドン/株式とし、「買い」の投資判断を維持します。

• 業績: VCGは2025年第2四半期の財務諸表を発表し、売上高は4兆4,120億ドン（前年同期比+56.8%）、税引後利益は3,570億ドン（前年同期比+163%）でした。2025年上半期の累計売上高は7兆80億ドン（前年同期比+28.2%）、税引後利益は5,080億ドン（前年同期比-17.8%）となり、2025年の売上高および利益計画のそれぞれ45%と42%を達成しました。これはACBSの修正予測の47%と15%に相当します。具体的には、建設事業が売上高の84%以上を占め、5兆1,540億ドンに達し、前年同期比42%の大幅増となりました。これにより、引き渡し件数の減少により6,340億ドン（前年同期比-12%）に減少した不動産事業の落ち込みを一部補填しました。売上総利益率は、高利益率の不動産事業の減少が主な原因で、前年同期の24.4%から14.3%に低下し、税引後利益の減少につながりました。
• 建設事業: 政府の公共投資推進政策の恩恵を受け、インフラ建設業界のリーディングカンパニーの一つであるという強みにより、2025年初頭からVCGは総額26兆8,000億ドンを超える多くの大型契約を締結しました。代表的なプロジェクトは以下の通りです。(1) ニンビン・ハイフォン高速道路（ナムディン・タイビン区間）：PPP/BOT方式で、VCGは5社の投資家のうちの1社です（約19兆7,000億ドン）。(2) バックアイ揚水発電所プロジェクトのパッケージ02XL-BA（7社の共同企業体、約4兆3,000億ドン）。(3) ラソン・ホアリアン高速道路拡張プロジェクトのパッケージXL01（7社の共同企業体、約2兆7,000億ドン）。
• 不動産事業: VCGは現在、3つの主要プロジェクトの販売と引き渡しに注力しており、これにはクアンニン省の低層住宅地2ヶ所（Vinaconex Móng Cái（43.9ヘクタール）とĐại lộ Hòa Bình（48.8ヘクタール））と、ハノイのチョーモー（Chợ Mơ）商業センター（1.5ヘクタール）が含まれます。特筆すべきは、VCGが2025年8月にカットバー・アマティナ（Cát Bà Amatina）観光都市プロジェクト（172ヘクタール）における全51%の資本売却に成功したと発表したことです。当社は、この取引により約3兆5,000億ドンの税引前利益がもたらされ、VCGのキャッシュフロー改善と財務力の強化に貢献すると推定しております。
• テクニカル要因: 現在の積極的な上昇トレンドにより、VCGは上昇を継続し、28,500ドン/株、あるいはさらに遠くの32,500ドン/株のレジスタンスゾーンを目指すと予想されます。したがって、その後の下落局面は、短期および中期投資家にとって合理的な株式の積み増し機会となるでしょう。