CTG更新 – 買い

当社は、2026年末までの目標株価を25%引き上げ、1株あたり63,600ドンとします。これは、目標P/E9.6倍、P/B1.6倍に基づき、2026年の税引前利益（LNTT）が前年比20.3%増と予測されるためです。中核事業からの利益の堅調な成長と資産の質の改善は、2025年から2026年にかけてのCTGの利益を積極的に支援するでしょう。投資判断「買い」を維持します。2025年第3四半期の業績はかなり好調で、税引前利益（LNTT）は10兆6,140億ドンに達しました（前年同期比62%増、前期比12.3%減）。総収入は前年同期比2.7%増、前期比7.6%増と緩やかに成長し、営業費用（前年同期比1.2%減、前期比3.0%増）と引当金費用（前年同期比36.7%減、前期比97.2%増）は抑制されました。信用成長率は高水準を維持しました（前期比4.8%増、年初来15.6%増、前年同期比23.8%増）。しかしながら、CTGは、ベトナム国家銀行（NHNN）が設定した約17%の信用成長上限に近づいています。NIMは前期比6bpsとわずかに回復しましたが、前年同期比では32bps低い水準にとどまり、2.64%となりました。CTGの信用枠が残り少なくなっているため、貸出金利は上昇しており、これは2025年第4四半期から2026年にかけてNIMの改善に寄与するでしょう。サービス手数料収入部門（前期比10.7%増、前年同期比11.9%減）と外国為替取引部門（前期比50.6%減、前年同期比10.6%減）はまだ著しい回復を見せていません。明るい兆しは、積極的なオフバランス債権回収にありました（前期比31.5%増、前年同期の高水準からは28%減）。資産の質が改善し、引当金費用は抑制されました（前年同期比36.7%減）。不良債権比率は前期比22bps減の1.09%に低下し、業界最低水準のグループに属しています。一方、グループ2債権比率は前期比11bps増の1.08%とわずかに上昇しました。不良債権カバー率は176%に改善し、業界最高水準のグループに属しています。2025年9ヶ月間、当行は設定目標の87%を達成しており、当社の以前の予測の79%を達成しています。2025年通期については、当社は税引前利益（LNTT）予測を11%引き上げ、41兆4,200億ドンとします。これは前年比30.4%増（株主総会計画の7%増を上回る）であり、主に引当金費用の削減（前年比23.5%減）と中核事業の安定した成長によるものです。2026年については、当社は税引前利益（LNTT）が49兆8,360億ドンに達すると予測しており、前年比20.3%増となります。成長の原動力は、信用成長率が16.8%と高水準を維持することと、NIMが前年比8bpsとわずかに回復し2.71%に達することによるものです。
厚い引当金バッファがCTGの利益成長の余地を生み出す
2023年から2025年第1四半期にかけて、リテール顧客層および一部の大口法人顧客が不良債権に転落したため、CTGの引当金費用は常に高水準でした。しかしながら、CTGが信用品質を管理し、引当金バッファを厚くするために積極的に引当金を設定しているため、今後の引当金設定圧力は大きくなくなるでしょう。信用コストの管理は、2025年から2026年にかけてのCTGの利益を積極的に支援するでしょう。
潜在的な不良債権化リスクのある債務に関して、2025年第1四半期末時点で、通達02/2023および通達53/2024に基づく再編債務はCTGの総貸出残高の0.1%未満に過ぎず、再編債務が不良債権化するリスクは取るに足らないことを示しています。利息回収日数も40日と穏やかな水準であり、潜在的な不良債権がそれほど大きくないことを示しています。
関税に起因するリスクに先立ち、CTGは貸出ポートフォリオを積極的に見直し、適切な対応策を模索しました。米国へ輸出する企業への貸出残高は8.5%の割合を占めていますが、これらの企業の輸出市場はかなり多様であり、米国市場に過度に集中しているわけではありません。全体として、CTGは関税による大きな影響を受けていません。