FPTの更新 – 買い

当社の前回更新以降、AIがITサービス分野に与える影響への懸念と、中東情勢の緊張による市場全体の売り圧力により、株価は19%下落しました。現在、株価は2026年予想利益に基づくPER13.7倍で取引されており、これは-2SD（2021-2026年）の水準に近いものです。しかしながら、2025年下半期の新規契約売上の改善、主要市場である日本での安定した成長、通信サービス部門の支援、AIの応用拡大に伴う同社の高付加価値サービスへの段階的な移行傾向により、他社サービスプロバイダーとの競争圧力が高まっているにもかかわらず、当社は2026年の税引前利益予想を14兆9,330億ドン（前年比+14.5%）で維持します。2026年末までの当社の目標株価は1株あたり118,100ドンで、同業他社に合わせたPERの引き下げにより、前回更新時より3%低くなっています。これは総投資収益率52.8%に相当します。投資判断は買いです。

2025年の純売上高および税引前利益（未監査）は、それぞれ前年比11.6%増、17.8%増となりました。70兆1,130億ドンおよび13兆390億ドンに達し、当社の予想の101%を達成しました。金融収益が前年比951%増（預金利息および為替差益による）、関連会社からの利益が前年比68%増（FRTの力強い成長による）となり、税引前利益に大きく貢献しました。海外ITサービスと通信事業は、引き続き同社の二本柱です。

海外ITサービスは、新規契約売上が大幅に改善し、2025年下半期には前年比48%増（2025年上半期比+5%）となりました。ただし、純売上高と税引前利益の成長率（それぞれ前年比14.3%増、14.6%増）は、以前の新規契約売上の低迷の影響を受けました。同部門の売上の47%を占める主要な牽引役であるデジタルトランスフォーメーション（DX）サービスは、2025年に16.8%増加しました。

通信サービス部門は年間を通じて全体業績を支える明るい材料となり、税引前利益は前年比21.9%増の4兆1,680億ドンに達しました。売上高は前年比10.6%増で、市場シェアと料金の増加により、ブロードバンドサービスが前年比13.7%増と好調に推移したことが牽引しました。

国内ITサービスや教育などのその他の補助部門は、まちまちの結果となりました。国内ITサービスは純売上高が前年比11.5%増を記録した一方、税引前利益は前年比9.7%減となりました。同社は、政府および国有企業からのプロジェクトに前向きな兆候を見出しており、基本的な業務だけでなくAI関連プロジェクトにも焦点を当てたDXサービスに注力しています。一方、教育部門の成長は、公立学校との競争激化による入学者数の低迷のため、同社の予測通り依然として控えめでした。AIがITサービス業界を破壊するという懸念が高まっており、多くの議論が交わされています。しかし、多くの意見は、人間がAIの能力を実行的なタスクやこれまで解決できなかった問題の解決に活用することで、業界のバリューチェーンにおけるより高価値な業務にリソースを割くことができるという協業モデルに賛同しています。したがって、ITサービスプロバイダーは、この変革に適応するために人材と開発戦略を再調整する必要性を認識する可能性があり、優位性を獲得する企業は、競争が激化する環境で最も適応できる企業となるでしょう。