TLGアップデート – アウトパフォーム

2026年第1四半期に、当社は売上高の大幅な増加と売上総利益率の拡大により、前年同期比48%という目覚ましい税引後利益成長を記録しましたが、投入コストの増加により2026年第4四半期に利益率が縮小する可能性があるため、2026年の税引後利益予測を15%下方修正します。投資判断を「買い」から「アウトパフォーム」に引き下げ、2026年末までの目標株価を51,000ドン/株とし、これは前回の更新から15%低い水準です。

純売上高は前年同期比25.9%増、税引後利益は同48%増となり、2026年第1四半期にはそれぞれ1兆ドン、1,160億ドンに達し、当社の予想を上回りました。

海外市場での好調な成長と国内売上高の急増が全体の売上高を牽引。純売上高全体の66%を占める国内売上高は、前年同期比29.3%増加しました。当社は（同社が詳細な説明を提供していないため）この急増は、顧客が今後の四半期での価格上昇の可能性に備えて商品を買いだめしたことに起因する可能性があると予測しています。純売上高全体の34%を占める輸出売上高は、前年同期比19.7%増と引き続き力強い成長を遂げ、海外市場を成長の原動力として推進する戦略（年間20%増を目標）と、国内市場での同社の地位を強化する戦略に合致しています。コクヨとの戦略的提携が成功すれば、TLGは両社の製品ポートフォリオの補完性を活用し、海外顧客のニーズにより良く応え、市場を拡大することも目指しています。

投入コスト増加の計上前に利益率拡大が利益を押し上げ。2026年第1四半期には、中東での緊張が高まる前の有利なプラスチック原材料価格により、売上総利益率が拡大しました。現在、原油価格と物流コストの上昇により原材料価格は上昇していますが、同社は2026年第3四半期までの原材料がすでに在庫されているため、その影響は2026年第4四半期から現れ始めると見積もっています。当社は、TLGの2026年の純売上高が4兆6,920億ドン（前年同期比+12.4%）、税引後利益が4,340億ドン（同-2.5%）に達すると予測しています。これは、2026年第4四半期に利益率がさらに縮小する可能性を反映するため、以前の予測より15%低い水準です。販売価格の引き上げも検討される可能性がありますが、同社経営陣は安価な輸入品に対する市場シェアを維持するため、引き上げ幅を制限する可能性があります。TLGは、製品の品質と収益性を損なうため、価格で安価な製品と激しく競争する意図はありません。その代わりに、確立されたブランドの評判に加え、高付加価値製品への注力、製品革新、品質を確保しつつ低コストの代替材料の探索、一部部品の自社生産能力の継続的な開発などが、同社の効率性と競争力をより持続的に向上させるのに役立つ可能性があります。