ホーチミン市開発商業銀行 (HDB)

評価時点を2027年末に移行したことにより、1年後の目標株価を10.0%引き上げ、25,200ドン/株としました。しかし、NIMの縮小と不良債権に伴う引当金費用の増加により、2026年～2027年の税引前利益予測を15.5%および14.6%下方修正しました。投資判断は「強気」を維持します。

2026年1-9月期の税引前利益は18兆3,790億ドン（前年同期比+24.2%）に達し、株主総会計画（30兆1,000億ドン）の61.1%、当社の新たな2026年予測（24兆300億ドン、前年同期比+12.6%）の76.5%を達成しました。

2026年第3四半期の税引前利益は、引当金費用が31.6%増の3兆3,810億ドンに増加し、NIMが低下したため、前期比26.9%減の5兆1,760億ドン（前年同期比+9.3%）となりました。また、第2四半期にはHDBS証券の統合による利益がありましたが、これは繰り返されませんでした。

貸出は前期比9.2%増、年初来31.8%増となりました。これはVikki銀行の再編を引き受けたことにより2.7倍に増加したものです。個人向け融資が当四半期の貸出残高増加分の53%を占め、不動産・建設セクターの割合は25.6%に上昇しました。当社は2026年～2027年の貸出が34%増加すると予測しています。

NIMは前期比47bps低下し3.82%となりました。これは、HDBが貸出の伸びに追いつくために高金利で資金調達せざるを得なかったため、資金調達コストが64bps上昇して6.80%となり、収益資産利回り（+22bps）の伸びを上回ったためです。預金（預金＋有価証券）は前期比7.1%増加し、CASAは7.8%（第2四半期：11.0%）に大幅に減少しましたが、HDBは依然として49兆ドンの銀行間純預金を保有しています。10月末からのベトナム国家銀行（NHNN）の指示による預金金利の引き下げは資金調達コストを低下させるでしょうが、貸出金利もそれに伴い低下します。当社は2026年～2027年のNIMを3.85%（前年同期比-95bps）および3.88%（前年同期比+3bps）と予測しています。

非金利収入は前年同期比19.2%増の2兆900億ドンとなりました。これは、サービス手数料が前年同期比41.3%増加したことと、5月末からのHDBS証券の統合による9,690億ドンによるものです。

資産の質は明らかに悪化しました。不良債権比率は前期比63bps上昇し3.42%（2025年末：2.44%）となりました。これは、第2四半期に発生した多額のグループ2債権がグループ3に移行した一方で、償却額がわずか1兆3,100億ドンにとどまったためです。グループ2～5の債権が貸出残高の7.3%を占め、未収利息の日数は42日に増加し、不良債権カバー率は46%（業界中央値62.4%）に低下しました。当社は2026年～2027年の信用コストを1.55%および1.50%と予測しており、不良債権カバー率は48～49%程度と見ています。

当社は目標PER7.0倍を維持します。これは同格の銀行と同水準です。したがって、1年後の目標株価は25,200ドン/株です。この予測には、転換社債による希薄化効果、外国人戦略株主への第三者割当増資計画、およびHDBS証券のIPOによる触媒効果は含まれていません。