Cập nhật POW – KHẢ QUAN

POW công bố kết quả kinh doanh (KQKD) Q3/2025 với doanh thu đạt 7.855 tỷ đồng, +30% svck, LNST đạt 948 tỷ đồng, +109% svck. Lũy kế 9T2025, LNST đạt 2.181 tỷ đồng, +96% svck, gấp gần 5 lần kế hoạch và gần 2 lần dự phóng của ACBS cho năm 2025. KQKD 9T2025 của POW tích cực do tổng sản lượng tăng và cơ cấu sản lượng thay đổi khi thủy điện và điện than chiếm đa số trong phần sản lượng tăng thêm, và POW cũng ghi nhận hơn 300 tỷ tiền bồi thường bảo hiểm từ PVI. Chúng tôi nâng định giá cho POW từ 15.200/cp lên 16.400/cp cho năm 2026, ứng với tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 15,0%, xếp hạng KHẢ QUAN.

Doanh thu Q3/2025 tăng 30% svck, đạt 7.855 tỷ đồng, do sản lượng tăng mạnh, đạt 4,3 tỷ kWh, +41% svck; trong khi giá bán điện bình quân giảm nhẹ 1% svck, ở mức 1.894 đồng/kWh. Bên cạnh đó, cơ cấu sản lượng huy động cũng thay đổi khi tổng sản lượng thủy điện tăng 34% svck, đạt 535 triệu kWh (nhờ thời tiết thuận lợi mưa nhiều ở miền Trung và miền Bắc); và điện than tăng 75% svck, đạt hơn 1 tỷ kWh. Đây là những nguồn điện có chi phí huy động thấp hơn đáng kể so với điện khí nên giúp giảm chi phí chung cho POW. Bên cạnh đó, POW ghi nhận tiếp 100 tỷ đồng đền bù bảo hiểm trong Q3/2025. Nhờ đó, lợi nhuận gộp đạt 1.291 tỷ đồng, +336% svck, biên lãi gộp cải thiện lên 16% từ 5% cùng kỳ. LNST đạt 948 tỷ đồng, +109% svck, biên lãi ròng tăng từ 8% cùng kỳ lên 12% trong Q3/2025.

Lũy kế 9T2025, sản lượng đạt 13,4 tỷ kWh, +18% svck, doanh thu đạt 25.404 tỷ đồng, +17% svck, lãi gộp đạt 3.275 tỷ đồng, +133% svck, LNST đạt 2181 tỷ đồng, 109% svck, biên lãi ròng cải thiện lên 9% từ 5% cùng kỳ.

Kết Luận Nhanh: POW đạt KQKD 9T2025 khả quan, hoàn thành gấp 5 lần kế hoạch và 2 lần dự phóng của ACBS cho năm 2025. Chúng tôi cho rằng khi NT3&4 chính thức đi vào vận hành thương mại giữa Q4/2025, POW sẽ ghi nhận các khoản lỗ từ NT3&4 do chi phí khấu hao, lãi vay và vận hành tăng mạnh trong khi sản lượng & doanh thu đầu ra chưa đủ bù đắp. Tuy nhiên, KQKD cả năm 2025 có thể khả quan hơn một chút so với dự phóng của chúng tôi nhờ sản lượng và giá bán điện bình quân cao hơn từ các nhà máy hiện có. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu từ 15.200/cp lên 16.400/cp, xếp hạng KHẢ QUAN