Cập nhật TCB – Khả quan

NGÂN HÀNG TMCP KỸ THƯƠNG VIỆT NAM (TCB)

Chúng tôi nâng 1,6% giá mục tiêu 1 năm lên 38.300 đồng/cp do (1) chuyển thời điểm định giá sang tháng 10/2027 và (2) nâng 2,6% dự phóng EPS 2027F, bù trừ một phần bởi giá cổ phiếu TCX giảm 14,6% làm giảm giá trị tái định giá khoản đầu tư vào TCX. Chúng tôi hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cp TCB đã tăng 19,4% kể từ báo cáo trước.

9T2026, LNTT hoàn thành 77,1% kế hoạch ĐHCĐ (kịch bản 1) và 77,4% dự phóng trước đây của chúng tôi. Chúng tôi nâng 3,4% dự báo LNTT 2026F lên 38.596 tỷ đồng (+18,6% svck) và nâng 4,4% LNTT 2027F lên 43.661 tỷ đồng (+13,1% svck).

KQKD Q3/26 tích cực. LNTT đạt 10.375 tỷ đồng (+25,8% svck, +7,3% sv quý trước), được thúc đẩy bởi thu nhập lãi thuần tăng tốt (+17,9% svck, +8,7% sv quý trước) và chi phí dự phòng thấp (-38,8% svck).

Tín dụng tăng chậm lại (+1,3% sv quý trước, +16,7% sv đầu năm) do TCB đã sử dụng gần hết hạn mức tăng trưởng tín dụng. Ngân hàng điều chỉnh giảm dư nợ TPDN (-9,0% sv quý trước) và cho vay kinh doanh BĐS (-3,7% sv quý trước).

NIM tiếp tục phục hồi (+11 bps sv quý trước) lên 3,86%, nhờ lãi suất cho vay được định giá lại, tối ưu danh mục tín dụng sang các sản phẩm có lợi suất cao hơn như cho vay tín chấp và CASA cao giúp hạn chế tác động của lãi suất huy động lên chi phí vốn.

Thu nhập ngoài lãi ở mức tốt (+13,2% svck) nhờ lãi chứng khoán đầu tư và ngoại hối. Thu nhập dịch vụ duy trì ở mức cao (+59,5% svck, -1,3% sv quý trước) nhờ thanh toán và bancassurance, bù cho L/C chậm lại. Thu hồi nợ đã xử lý tiếp tục thấp (-73,6% svck) do thị trường BĐS kém thanh khoản.

Chi phí hoạt động tăng nhanh (+17,9% svck, +14,6% sv quý trước) do mở rộng nhân sự và công nghệ, đẩy CIR lên 31,9% (bình quân CIR 4 quý trước: 30,8%).

Chất lượng tài sản suy giảm. Nợ xấu tăng 19 bps sv quý trước lên 1,27% và nợ nhóm 2 tăng 21 bps lên 0,88%, chủ yếu đến từ KH cá nhân và SME. Tỷ lệ nợ chuyển quá hạn lên 0,52%/quý, cao nhất kể từ Q1/24; bao phủ nợ xấu giảm còn 107% (Q2: 126%). Chúng tôi dự phóng chi phí tín dụng 2027F ở mức 0,45% (ngang 2026F) khi nợ xấu hình thành mới chậm lại.

Dự phóng LNTT 2027F nâng thêm 4,4% lên 43.661 tỷ đồng (+13,1% svck) nhờ NIM cải thiện lên 3,81% và chi phí tín dụng giữ ở mức 0,45% (trước đây 0,6%). P/E mục tiêu duy trì 7,0x cho EPS 12 tháng tới tương ứng 31.700 đồng/cp; cộng giá trị tái định giá khoản đầu tư vào TCX 6.580 đồng/cp, giá mục tiêu 1 năm là 38.300 đồng/cp.