VPB更新 – アウトパフォーム

VIETNAM PROSPERITY JOINT STOCK COMMERCIAL BANK

当社は目標株価27,900ドン/株を維持しますが、前回のレポート以降、株価が17.9%上昇したため、投資判断を「アウトパフォーム」に引き下げました。2026年第3四半期の業績は、ACBSの予測および計画と一致しています。2026年1-9月期の税引前利益は299.11億ドン（前年同期比46.7%増）に達し、株主総会計画の72.4%、2026年予測（417.75億ドン、前年同期比36.4%増）の71.6%を達成しました。

2026年第3四半期の税引前利益は横ばいでした（前年同期比20.3%増、前期比0.7%増）が、110.31億ドンに達しました。信用供与は引き続き好調に増加したものの、NIMは大幅に減少しました。その代わり、引当金費用が減少したため、利益は維持されました。

信用供与の伸びは鈍化しましたが、業界平均の2.4倍でした（前期比4.0%増、年初来28.2%増、業界平均は11.6%増）。これは主に個人事業主への融資によって牽引されました。不動産事業および建設業向け融資は横ばいでした（前期比1.0%増）。これは第2四半期に19.4%増加した後で、融資残高の29.7%を占めています。

NIMは前期比35bps減少し、5.09%となりました。これは収益率が横ばいであるにもかかわらず、資金調達コストが32bps上昇して6.49%になったためです。ベトナム国家銀行（NHNN）が融資金利の引き下げを厳しく指示しているため、回復の余地は狭いです。2026-27年のNIM予測は5.29%と5.17%で、それぞれ57bpsと12bpsの減少です。

非金利収入は前年同期比22.7%減少しました。サービス手数料が29.1%増加したにもかかわらず、これは通貨デリバティブ費用が増加したため、為替部門が3四半期連続で損失（72.9億ドン）を計上し、トレーディング証券が36.3億ドンの損失を出したためです。

資産の質は圧力を受けています。719.6億ドンの不良債権償却により、不良債権は16bps減少し3.1%となりました。一方、グループ2債権は39bps増加し3.6%となりました。延滞債権は四半期あたり1.12%に増加し、未収利息日数は58日に増加しました。不良債権カバー率は54%に低下し、業界中央値（66.8%）を下回っています。信用供与が前年同期比35%増加したことで不良債権比率が低下していますが、不動産・建設業向け融資残高が約30%を占めているため、引当金計上の圧力が増大しています。

NIMへの圧力は高まっていますが、引当金費用が抑制されているため、2026-27年の税引前利益は年間約30%の増加が見込まれています。当社は、同格の銀行の過去の中央値に相当する目標PER 7倍を維持します。したがって、1年間の目標株価は27,900ドン/株です。上記の予測には、6億2,400万株の第三者割当増資計画は含まれていません。