Cập nhật VPB – Khả quan

NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 27.900 đồng/cp nhưng hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã tăng 17,9% kể từ báo cáo trước. KQKD Q3/26 phù hợp với kế hoạch cũng như dự phóng của ACBS. 9T2026, LNTT đạt 29.911 tỷ đồng (+46,7% svck), hoàn thành 72,4% kế hoạch ĐHĐCĐ và 71,6% dự phóng 2026F (41.775 tỷ đồng, +36,4% svck).

LNTT Q3/26 chững lại (+20,3% svck, +0,7% sv quý trước) ở mức 11.031 tỷ đồng, dù tín dụng tiếp tục tăng tốt, nhưng NIM giảm mạnh. Bù lại, chi phí dự phòng giảm nên vẫn bảo vệ được lợi nhuận.

Tín dụng chậm lại nhưng vẫn gấp 2,4 lần ngành (+4,0% sv quý trước, +28,2% sv đầu năm so với +11,6% của ngành), chủ yếu được thúc đẩy từ cho vay hộ kinh doanh. Cho vay kinh doanh BĐS và xây dựng đi ngang (+1,0% sv quý trước) sau khi tăng 19,4% ở Q2, chiếm tỷ trọng 29,7% dư nợ.

NIM giảm 35 bps sv quý trước xuống 5,09% do chi phí vốn tăng 32 bps lên 6,49% khi lợi suất đi ngang. Dư địa hồi phục hẹp khi NHNN chỉ đạo cứng rắn giảm lãi suất cho vay; NIM 2026-27F dự phóng 5,29% và 5,17%, giảm lần lượt 57 bps và 12 bps.

Thu nhập ngoài lãi giảm 22,7% svck dù phí dịch vụ +29,1%, do mảng ngoại hối lỗ quý thứ ba liên tiếp (729 tỷ đồng) vì chi phí phái sinh tiền tệ tăng, và chứng khoán kinh doanh lỗ 363 tỷ đồng.

Chất lượng tài sản chịu áp lực. Nợ xấu giảm 16 bps xuống 3,1% nhờ xóa nợ 7.196 tỷ đồng, trong khi nợ nhóm 2 tăng 39 bps lên 3,6%, nợ chuyển quá hạn lên 1,12%/quý và số ngày lãi dự thu tăng lên 58 ngày. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm về 54%, thấp hơn trung vị ngành (66,8%). Tín dụng tăng 35% svck đang kéo thấp tỷ lệ nợ xấu, cùng dư nợ BĐS-XD gần 30%, khiến áp lực trích lập dự phòng gia tăng.

Áp lực NIM gia tăng nhưng LNTT dự báo vẫn tăng ~30%/năm trong 2026-27F nhờ chi phí trích lập dự phòng được kiểm soát; chúng tôi giữ nguyên P/E mục tiêu 7x – tương đương trung vị lịch sử các ngân hàng cùng hạng. Theo đó, giá mục tiêu 1 năm là 27.900 đồng/cp. Dự phóng trên chưa bao gồm kế hoạch phát hành riêng lẻ 624 triệu cp.