BSR更新 – 中立

BSRは2024年第4四半期の財務諸表を計上し、売上高は3兆5,968億ドン（前年同期比14.2%減）、損失は890億ドンとなりました（前年同期の税引後利益は2兆4,060億ドン）。生産量は前年同期比3%増加したものの、売上高と税引後利益の減少は、主にクラックスプレッド（原油価格と製品価格の差）の大幅な縮小によるものです。

2024年通期では、BSRの売上高は12兆3,027億ドン（前年同期比16.5%減）、税引後利益は5850億ドン（前年同期比93.2%減）となりました。この減少は以下の要因によるものです。(1) 2024年3月15日から5月1日までの48日間、第5回工場メンテナンスが行われたため、販売量が前年同期比10%減少しました。(2) 2024年のブレント原油平均価格が前年同期比2.3%下落したことにより、クラックスプレッドが減少し、Ron 95およびRon 92ガソリンの粗利益率がそれぞれ4.5%および7.1%のマイナスとなりました。

工場拡張アップグレードプロジェクトの進捗に関して、BSRは、プロジェクトのFEED設計の完了（2025年5月まで）、EPC入札書類の承認、EPC請負業者の選定、および2025年中の敷地造成に注力します。

2025年について、BSRは売上高10兆7,003億ドン（前年同期比13%減）、税引後利益7520億ドン（前年同期比28.5%増）を計画しています。

2025年の見通しについて、ドナルド・トランプ米大統領の潜在的な政策の影響により、ブレント原油の平均価格は前年同期比8.1%減の1バレルあたり74米ドルに下落すると予測されています。現在の原油価格が1バレルあたり75米ドル前後であることから、当社は、BSRの2025年の業績は2024年の低水準から徐々に回復すると考えています。これは、原油価格がこれ以上大幅に下落する可能性が低く、BSRが工場メンテナンスを行う必要がないためです。しかし、2021年から2023年の期間と比較すると依然として低い水準です。当社は、BSRの2025年の業績について、売上高12兆4,412億ドン（1.1%増）、税引後利益1兆9,930億ドン（前年同期比241%増）と予測しています。DCF法（割引キャッシュフロー法）を用いて、当社は2025年末までのBSRの目標株価を1株あたり20,300ドンと評価します。これは総利回り2.8%に相当します。