PNJ更新 – 買い

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN)

小売部門の好調な回復が、24K金売上高の大幅な減少にもかかわらず、2024年第3四半期の売上高成長を牽引し続けています。しかしながら、原材料調達コストの増加により24K金を除く売上総利益率に対するより慎重な見方を反映するため、2024年から2025年の税引前利益予測を5～6%下方修正しました。ただし、24K金部門の減少は、当社の財務構造とキャッシュフローの改善に繋がる可能性があります。2025年末までの投資判断「買い」と目標株価113,400ドン/株を維持します。

PNJは2024年第3四半期の純売上高が7兆130億ドン（前年同期比+3.1%）、税引前利益が3,180億ドン（前年同期比+1.5%）であったと発表しました。これは当社の予測を下回るものです。2024年9月までの累計では、純売上高は29兆2,420億ドン（前年同期比+25.1%）、税引前利益は1兆7,870億ドン（前年同期比+5.6%）に達しました。

小売部門は年初から回復基調を維持しています。当社の売上高に54.5%と最大の貢献をしている小売部門は、第3四半期に前年同期比20.1%、2024年9月までの累計で前年同期比15.9%増加しました。PNJは2024年第4四半期に男性向けジュエリーという新製品セグメントを導入する計画であり、試験結果が良好であれば拡大する可能性があります。

卸売売上高も同様の傾向を示し、2023年の低迷を経て前年同期比30.2%の成長を遂げ、2024年9月までの累計売上高全体の9.5%を占めました。

24K金事業の売上高は、政府の市場沈静化策と金事業活動に対する規制強化により、第3四半期に前年同期比46%減少しました。それにもかかわらず、国内金価格と上半期の需要急増により、2024年9月までの累計売上高は前年同期比44.1%増加しました。

利益成長の低迷は主に売上総利益率の低下によるものです。2024年9月までの累計売上総利益率は16.7%で、2023年9月までの累計の18.4%と比較して低下しましたが、24K金売上高の貢献比率の変化により、2024年6月までの累計の16.4%よりは改善しました。24K金を除く売上総利益率は、主に原材料調達コストの増加と、当社が在庫構造を再構築したことにより、2023年9月までの累計の25.9%から2024年9月までの累計の24.7%に減少したと推定しています。当社は、この再構築が在庫ポートフォリオの転換を目的としており、原材料供給が逼迫する中で製品リサイクルからの原材料調達を増やすことを目指していると述べています。

当社は、PNJの2024年の純売上高を38兆5,490億ドン（前年同期比+15.1%）、税引前利益を2兆6,870億ドン（前年同期比+8.0%）と予測しており、これは前回の更新から5%低い水準です。2025年の成長率は、それぞれ前年同期比-8.4%（24K金売上高の大幅な減少による）と前年同期比14.4%と予測されています。2025年末までのPNJの目標株価は113,400ドン/株であり、これは総利回り23.7%に相当します。