VHM更新 – 買い

CTCP VINHOMES (HSX: VHM)

2024年上半期業績は、プロジェクトの引き渡し時期が異なるため減少しました。しかしながら、Vinhomes Royal Islandからの利益増加が主な要因となり、2024年の税引後利益を2%上方修正し、35兆1,000億ドンとしました。目標株価は、ハロンザン（Hạ Long Xanh）およびカンゾー（Cần Giờ）プロジェクトの粗利益率調整が主な要因で、11%下方修正し、54,600ドン/株となりました。投資判断「買い」を継続します。

VHMは、プロジェクトの引き渡し時期が異なることが主な要因で、2024年上半期の業績は控えめなものとなりました。純売上高は36兆5,870億ドン（前年同期比41%減）、税引後利益は11兆6,200億ドン（前年同期比46%減）でした。売上高は主にオーシャンパーク1（6兆8,000億ドン）、オーシャンパーク2（6兆5,000億ドン）、オーシャンパーク3（5兆6,000億ドン）、ゴールデンアベニュー（1兆9,000億ドン）によるものです。BCCプロジェクトからの分配利益は6兆5,000億ドンを超え（前年同期比561%増）、これは主に2023年第3四半期に発生したVinhomes Royal Islandプロジェクトの1,550戸の外国人パートナーへの一括販売取引によるものです。

2024年第2四半期および2024年上半期の販売実績は、3月にハイフォンで新規プロジェクトVinhomes Royal Islandが販売開始されたことが主な要因で、好調に推移しました。同社は2024年第2四半期に3,300戸を販売し、総額35兆5,000億ドン（前期比120%増）を達成しました。2024年上半期では6,000戸（前年同期比横ばい）を販売し、総額51兆7,000億ドン（前年同期比27%増）となりました。Vinhomes Royal Islandプロジェクトは、2024年上半期の販売額の81%を占めています。2024年第2四半期末までに、VHMはこのプロジェクトの低層住宅8,300戸のうち6,400戸以上を販売開始し、販売開始された戸数の95%（小売および一括販売を含む）を販売しました。

Vinhomes Global Gate（旧Vinhomes Cổ Loa、ハノイに位置し総面積385ha、低層住宅4,100戸以上、高層住宅12,600戸を含む）は現在予約を受け付けており、2024年下半期の販売実績に主要な貢献をすると予想されています。Vinhomes Global Gateの平均販売価格が当社の推定より64%高く、総額約40兆ドンに上る2件の一括販売取引が完了間近であるため、2024年通期の推定販売額を23%上方修正し、118兆ドンとしました。

VHMは引き続き安定した負債比率を維持しています。2024年上半期において、純負債は10兆9,000億ドン増加し49兆6,000億ドンとなりましたが、これは主に同社が12兆5,000億ドンの社債を発行したことによるものです。純負債/自己資本比率は21.2%から24%に上昇しましたが、業界平均の26.7%よりも低い水準です。

Vinhomes Royal Islandの売上高、建設売上高、および2024年上半期の金融費用が予想を上回ったため、2024年の売上高を20%上方修正し85兆6,000億ドン（前年同期比17%減）、税引後利益を2%上方修正し35兆1,000億ドン（前年同期比5%増）としました。NAV法を用いて、目標株価を54,600ドン/株と設定しました。これは、ハロンザン（Hạ Long Xanh）およびカンゾー（Cần Giờ）プロジェクトの粗利益率の下方修正が主な要因で、以前の目標株価より11%低い水準です。投資判断「買い」を継続します。