DPM更新 – 中立

石油肥料化学総公社 – (DPM VN)

2024年上半期累計で、DPMは税引後利益5,030億ドン（前年同期比+37%）を達成し、同社が設定した計画（伝統的に低めに設定される傾向がある）の92.8%を達成し、ACBSの予測の65%を達成しました。そのうち、2024年第2四半期は税引後利益2,350億ドン（前年同期比+123.8%、前期比-12%）を計上し、当社の予想を上回りました。当社は、DPMの2024年の税引後利益予測を前回のレポートから25%上方修正し、7,780億ドン（前年同期比+47%）に達すると見ています。2025年については、尿素価格の下落見通しにより、同社が税引後利益6,760億ドン（前年同期比-13%）を達成すると予測しています。DCF法（割引キャッシュフロー法）を用いて、2025年末までのDPMの目標株価を1株あたり35,100ドンと評価し、これは総利回り2.3%に相当します。投資判断は「中立」です。

DPMは2024年第2四半期に売上高3兆9,470億ドン（前年同期比+6.5%）、税引後利益2,350億ドン（前年同期比+123.8%）を計上しました。第2四半期の尿素販売量は前年同期比4.7%減少したものの、この目覚ましい成長は以下の要因によるものです。

• 第2四半期の尿素販売価格は前年同期比6.5%上昇したと推定されます。一方、2023年同期には世界の肥料価格が底を打ちました。
• NPK肥料の商業販売量が前年同期比14.5%増加しました。
• 国内生産品の売上総利益率が改善し、前年同期の13%に対し15.6%に達しました。

全体として、2024年上半期にDPMは売上高7兆2,550億ドン（前年同期比+4%）、税引後利益4,940億ドン（前年同期比+37%）を計上しました。2024年上半期の尿素販売量は前年同期比4%増加しました（第1四半期：前年同期比+15%、第2四半期：前年同期比-4.7%）。しかし、尿素生産量の増加は主に輸出尿素生産量の増加によるものです（上半期：前年同期比+47%で94,000トンに達しました）。さらに、2024年上半期の平均尿素販売価格は前年同期比4%上昇したと推定されます（第1四半期：前年同期比2%、第2四半期：前年同期比+6.5%）。

付加価値税（VAT）の課税対象への移行提案（適用されれば肥料企業に利益をもたらす）に関して、最近の国会での議論では、議員の大多数が現状の規制を維持するよう提案しました。

今後の尿素価格の見通しについて、世界銀行（2024年4月）によると、世界の尿素肥料価格は、供給回復、新規工場からの生産能力増加、投入コストの削減により、2024年に前年比2.2%減、2025年に7.1%減と予測されています。さらに、中国が肥料輸出制限を解除するリスクや、インドが2025年末までに尿素輸入を停止する計画も、尿素価格に悪影響を与えるでしょう。