GMD更新 – 中立

CTCP GEMADEPT (GMD VN): コア事業が2024年上半期に好調な成長

CTCP Gemadept (HSX: GMD)は、2024年第2四半期の売上高が1兆1,810億ドン（前年同期比29.5%増）に達したと発表しました。売上総利益は5,420億ドン（前年同期比25.9%増）となり、売上総利益率は45.9%で、2023年第2四半期から1.3%減少しました。税引前利益は5,110億ドンで、今四半期にGMDが港湾資産売却による金融収益を計上しなかったため、前年同期比76.5%減となりました。この売却益を除外した場合、コア事業からの税引前利益は以下の要因により前年同期比53%増となりました。

• 港湾運営事業の売上高は9,850億ドン（前年同期比44.3%増）、売上総利益は4,400億ドン（前年同期比30.4%増）を計上しました。売上総利益率は44.7%で、2023年第2四半期から4.76%減少しました。
• 子会社・関連会社からの利益は、主にGemalink港の事業活動への貢献により、1,830億ドン（前年同期比216.1%増）を計上しました。貸借対照表上、Gemalinkへの投資の現在の価値は、2024年第2四半期末時点で1兆7,340億ドンであり、年初から1,560億ドン増加しました。

2024年上半期累計、GMDの売上高は2兆1,860億ドン（前年同期比20.5%増）、税引前利益は1兆2,190億ドン（前年同期比51.1%減）を計上し、経営陣の2024年年間計画の54.7%と72.3%を達成し、当社の予測の49.9%と69.1%を達成しました。資産売却による収益を含まない場合、税引前利益は8,960億ドン（前年同期比38.2%増）となり、経営陣の計画の66.4%と当社の予測の62.9%を達成しました。

見解：貿易回復の勢いがGMDの第2四半期のより強い成長を後押ししました。この要因が今後もGMDの成長を牽引し、特に2024年末に減速する前の第3四半期のピークシーズンに顕著になると考えております。

加えて、Nam Đình Vũ 3とGemalink 2の2つのプロジェクトの進捗状況は、年間総処理能力が210万TEU増加（現在の設計処理能力比60%増）し、GMDの長期的な成長見通しにも影響を与えるでしょう。現時点では、これら2つのプロジェクトはまだ手続き完了の段階であり、着工には至っていません。しかし、進捗状況の動向は業績に大きな影響を与えていません。当社は引き続きこれらのプロジェクトを注意深く監視し、進捗が期待通りに進まない場合には業績予測モデルを更新する予定です。

したがって、当社は現在の2024F-2026Fの予測を維持します。同時に、2024年の公正価値はDCF法により84,860ドン/株と評価します。投資判断は中立です。