初回レポート CTD – 買い

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN): 試練を乗り越え、揺るぎない強さ。

CTCP Xây dựng Coteccons (CTD VN)は、ベトナムを代表する建設会社としての地位を維持しています。人事と戦略の多くの変更を経て、Cotecconsはベトナムの非常に競争の激しい建設業界で依然としてNo.1の地位を維持しています。契約済みの建設契約（バックログ）の価値が25兆ドン近くに達していることがその証拠です。さらに、CTDは、LEED、LOTUS、ESGなどのグリーン技術の適用に関して、国内外の大手投資家の厳しい建設基準を満たすことができるベトナムの数少ない建設会社の1つです。

建設業界は不動産（BDS）業界とともに徐々に回復するでしょう。土地法、住宅法、不動産事業法は、以前の規定よりも5か月早く、2024年8月1日から正式に施行されます。これにより、現在の法的ボトルネックの解決が支援され、より明確で効果的な法的枠組みが提供され、不動産市場の持続可能な発展に貢献します。その結果、ホーチミン市やハノイ首都圏などの大都市におけるプロジェクト供給は回復すると当社は予想しており、建設需要は2024年下半期から再び増加し始めるでしょう。

FDI資金の流れは成長の原動力であり、工場建設の需要を高めています。CTDは、FDIの波に乗って産業分野でのプロジェクト比率を高める機会を迅速に捉えました。2024年3月末時点で、産業建設の比率は38%であり、2022年の14%から大幅に増加しています。これは、同社の利益率の改善と資産回転率の向上を支援するでしょう。

強固な資産構造は、CTDが財務能力基準を満たすことで落札機会を増やすのに役立っています。CTDは、資産構成において高い現金比率を維持している数少ない建設企業の1つであり、2023年末時点で2兆8,000億ドン以上（前年同期比+67%）を保有し、総資産の13%以上を占めています。特筆すべきは、負債資本比率がわずか13%であり、業界平均の132%と比較して非常に低いことです。

評価と投資判断：当社は、DCF法によるCTDの適正株価を97,000ドン/株とし、「買い」の投資判断を付与します。この株価は現在の株価より38.5%高く、2024年のPERは36.4倍、PBRは1.1倍に相当します。