STB更新 – 買い

サイゴン商業株式銀行 (STB)

STBのコア事業からの利益が予想を下回ったため、目標株価を36,200ドン/株に引き下げますが、買い推奨を維持します。当社の目標株価は、12ヶ月先予想PER 5.6倍、PBR 1.1倍にそれぞれ対応します。ただし、上記の目標株価には、STB株式32.5%のロットである担保資産の清算による潜在的な利益は含まれていません。同行が競売に成功した場合、同行が上記のSTB株式で担保された債務の元本と利息を全額回収するという仮定のもとで、STBの株式評価額はさらに11,000ドン/株上昇する可能性があります。

2024年第1四半期の業績回復は、高金利預金が完全に満期を迎えていないため、緩やかでした。具体的には、2024年第1四半期のNIMは3.85%で、前期比8bps上昇しましたが、前年同期比では50bps低い水準でした。公表されている預金金利は新型コロナウイルス感染症期間の低金利水準よりも約1%低いにもかかわらず、2024年第1四半期の調達コストは当時よりも1%高くなっています。これは、その期間の多くの調達が完全に満期を迎えておらず、STBの資金コスト削減の余地がまだかなり大きいことを示しています。

しかし、貸出金利も大幅に低下しており、信用需要が力強く回復していないため、2024年通期のNIMは2024年第1四半期とほぼ同水準にとどまると予測しています。2024年通期の貸出成長率は14%、純金利収入は前年同期比12.1%増加すると予測しています。

サービス収入部門は回復が遅れると予想され、バンカシュアランス部門が引き続き困難に直面するため、前年同期比5%の成長率にとどまるでしょう。一方、決済部門からの収入は改善が期待され、為替取引からの収入は前年同期比14%増加すると予測されています。

引当金費用は2024年に16%減少し、3兆1,000億ドンになると予測されています。これは、潜在的な不良債権リスクが依然として大きいため、通常不良債権に対する引当金計上が前年同期比36%増加するという仮定のもとですが、STBは昨年とは異なり、VAMC債券に対する引当金計上が不要になります。

STBは、フォンフー工業団地債務の40%を2024年に、残りの40%を2025年に受け取る予定です。これは年間3兆1,740億ドンに相当し、遅延利息が加算されます。STBはVAMC債券に対して100%引当金を計上済みであるため、STBがこの債務を帳消しにしている場合、引当金戻入またはオフバランス債権回収益を計上すると期待しており、これにより2024年の業績にプラスの影響を与えるでしょう。

2024年の税引前利益は15兆7,160億ドンに達し、前年同期比63.8%増加すると予測されています。