NLG更新 – アウトパフォーム

ナムロン投資株式会社（NLG VN）

Paragon Dai Phuocプロジェクトにおける25%の資本譲渡取引が2024年に延期されたため、2023年の純利益を15%下方修正し、4960億ドン（前年同期比-10.8%）としました。2024年末の目標株価を42,212ドン/株とし、「アウトパフォーム」の投資判断を付与します。

2023年1-9月期において、ナムロンは売上高1,5450億ドン（前年同期比-43%）、純利益1940億ドン（前年同期比+62.7%）を発表しました。これは当社の予測のそれぞれ51%と33%に相当します。売上高の減少は、主にSouthgate、Akari、Noviaプロジェクトでの引き渡し戸数が減少したこと（813戸に対し323戸）によるものです。純利益の増加は主に以下の要因によるものです。(1) Valora Southgateプロジェクトの売上高構成比が高かったため、売上総利益率が43.2%から56.3%に上昇したこと。(2) Mizukiプロジェクトで890戸を引き渡し、約3,0000億ドンの売上高を計上したことによる、合弁会社および関連会社からの利益増加（30億ドンに対し2050億ドン）。(3) 繰延税金費用が増加したこと（350億ドンに対し800億ドン）。

販売実績は2022年第4四半期と2023年第1四半期に底を打ち、金利の低下と市場心理の改善に伴い、2023年第2四半期から回復の兆しを見せています。2023年第2四半期と第3四半期の販売実績は、前年同期比では減少したものの、前期比では高い成長を示しました。2023年1-11月期の販売実績は3,0000億ドンを超え、計画の約3分の1に相当し、そのうちSouthgateが43%、Akariが42%、Mizukiが15%を占めました。金利が現在の水準で安定し、市場心理が引き続き改善するという仮定のもと、2024年の販売実績は6,0000億ドン近く（前年同期比+50%）まで回復すると予想しています。

2023年1-9月期において、純負債は1,7000億ドン以上増加したものの、当社の財務状況は同業他社と比較して良好でした。純負債/自己資本比率は3.1%から16.4%に上昇しましたが、業界平均の26.3%を下回っています。純負債/EBITDAは0.5倍から3.0倍に上昇しましたが、業界平均の4.3倍を下回っています。

しかしながら、Paragon Dai Phuocプロジェクトにおける25%の資本譲渡取引が2023年第4四半期から2024年に延期されたため、2023年の純利益を15%下方修正し、4960億ドン（前年同期比-10.8%）としました。Southgate、Akari、Mizuki、Izumi、Can Thoプロジェクトの引き渡しと、Paragon Dai Phuocにおける25%の資本譲渡取引の計上により、2024年にはNLGの業績が力強く成長し、売上高は推定6,3000億ドン（前年同期比+109.3%）、純利益は8450億ドン（前年同期比+70.2%）に達すると予想しています。RNAV法を用いて、2024年末の目標株価を42,212ドン/株とし、本株式に対し「アウトパフォーム」の投資判断を付与します。