初回レポート BCM – 強気

TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP – CTCP (BCM VN)

ビンズオン省最大の不動産開発会社

Becamex IDCは、ビンズオン省に集中する942haの工業団地（KCN）商業用地と1,000haの住宅用不動産を保有するデベロッパーです。BCMの工業用地ポートフォリオはビンズオン省で首位（省レベルで30%の市場シェア）であり、ベトナムでは3番目に大きく、全国で3.6%の市場シェアを占めています。18の工業団地を総面積11,400ha以上で保有する関連会社を加えると、BCMはベトナム最大の工業用不動産（BĐS）デベロッパーとなり、市場シェアは12.4%です。

ビンズオン省の新規FDI成長率は過去数年間で鈍化の兆しを見せていますが、将来の見通しは依然として安定しています。

ビンズオン省への新規FDI総額は、2015年にピークに達した後、減少の兆しを見せています。しかし、長期的には、中国+1の展望と、ベトナムが過去に戦略的パートナーと積極的に締結した自由貿易協定のおかげで、工業用不動産セグメントは、依然として安定的かつ持続的な成長を達成できると考えています。工業用地が限られているため、賃貸需要は依然として増加しており、当社は今後数年間で稼働率が安定し、平均賃料が緩やかに上昇すると予想しています。

キャピタランドへの18.9haの譲渡取引が2023年の業績を支援

2023年上半期の業績は、住宅用不動産市場が多くの困難に直面したため芳しくありませんでしたが、当社は、通期では売上高が前年比39%増（9兆680億ドン）、税引後利益が前年比28%増（2兆1,870億ドン）を達成すると予想しています。この予測を支えるのは、ビンズオン新都市（TPMBD）におけるキャピタランドへの18.9haの譲渡取引で、契約額は2億4,200万米ドルであり、約2兆4,000億ドンの粗利益を計上します。当社は、同社が今後数年間、TPMBDの土地を二次デベロッパーに売却し続けると見ており、その結果、2023年から2025年の期間において、純利益は年率8%の複合成長率を維持するでしょう。

評価と投資判断

当社はBCMに対し「強気」の投資判断を付与します。RNAV法を用いた適正株価は78,813ドン/株です。この価格は市場価格より15.1%高く、2023年のPER40.3倍、PBR4.3倍に相当します。