戦略レポート 2023

魅力的なバリュエーション

2022年のベトナム経済は世界的に際立っていました。世界の大部分が高インフレ、為替レートの変動、高エネルギー価格、中央銀行による金融引き締め策に直面する中、ベトナムは1997年以来最高のGDP成長率8.1%を達成しました。しかし、年末には鉱工業生産指数（IIP）、PMI、輸出が大幅に減少するなど、マイナスの影響が出始めました。10月から11月にかけては、大手不動産グループによる社債発行に関する調査の後、資本市場の流動性が枯渇し、経済に影響が及びました。2023年には、GDP目標が依然として6.5%と高く設定されているものの、生産、輸出/FDI、国内消費といった主要な柱はすべて弱まる兆候を見せています。2022年の消費者物価指数（CPI）は3.1%と妥当な水準に維持され、2023年のインフレも急激な数字にはならないと予想され、政府が公共支出を促進するための余地を生み出しています。公共投資を通じて経済に注入される資金は、システム全体の流動性問題を解決し、建設資材、ロジスティクス、工業団地などの一部の分野を促進する可能性があります。

VN指数は2022年に困難な年を迎えました。世界経済の不安定性により、世界のほとんどの国で金利が大幅に上昇したことや、一部の大企業の不正行為を排除するための汚職対策の取り組みが投資家心理に影響を与え、VN指数は2022年4月初旬のピーク1,520.0ポイントから、2022年11月中旬の最低911.9ポイントまで下落しました。これに伴い、2022年第4四半期には市場の流動性が大幅に減少し、2022年第1四半期の平均と比較して57.2%減少しました。流動性は2022年12月には1日あたり5兆5,000億ドンまで減少しました。一部企業の株価が急落し、ネガティブな市場心理と低い流動性が相まって、上場株式、主に不動産開発企業の強制売却の前提となりました。一部の銘柄では株価が65～67%も下落しました。市場が9.9倍という魅力的なバリュエーションで底を打ったとき、これは10年平均の14.7倍を大幅に下回る水準でしたが、外国人投資家は、年末のわずか2ヶ月間で26兆8,390億ドン（約11億米ドル）の純資金流入を伴ってベトナムに戻り始めました。

2023年に入り、当社はVN指数が1,217ポイントに達し、利益成長率12.8%、PER11.3倍になると推定しています。当社のベースシナリオは、以下の仮定に基づいています。1) 資産の質と純金利マージン（NIM）が安定的に維持されることによる銀行セクターの回復力、2) 2023年にはインフレが抑制されると予想しており、政府が公共投資を促進するためのより多くの余地が生まれることで、建設資材産業やロジスティクス、工業団地などの関連産業が促進されること。公共支出を通じて経済に注入される資金は、システム全体の流動性問題を解決し、特に製造業の企業が融資を受けやすくなるでしょう。国内外の経済状況には依然として多くの不確実性があり、2023年上半期にはベトナム経済が弱まる可能性がありますが、現在のバリュエーションが非常に魅力的であるため、ベトナム株式市場の状況は異なると考えており、これがさらなる海外資金の流入を呼び込むでしょう。2023年下半期の見通しがより明るくなるという期待から、当社は株式市場が経済の転換に先行し、2023年第1四半期末から第2四半期初めにかけて上昇トレンドを開始すると信じています。

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