ベトナム国家銀行は、2022年10月25日より発効する一部の政策金利の引き上げ調整について発表しました。

ベトナム国家銀行（NHNN）による最近の一連の利上げはベトナムにとってどのような意味を持つのか

一般的に、米ドルは年初から大幅に上昇し、ドル指数（DXY）は110を超え、過去20年間で最高水準に達し、年初から約15%上昇しました。米ドルの高騰は、米国中央銀行（FRB）による大幅な利上げ、およびエネルギーコストの高騰と、多くの西側諸国による経済制裁への報復としてロシアがガス市場を武器化したことによる、英ポンドとユーロの明らかな弱体化など、多くの要因によって引き起こされました。以前から、ベトナムドンはDXYの強まりによって圧力を受けており、これがベトナム国家銀行（NHNN）の最近の動きに寄与しています。

ベトナム国家銀行（NHNN）の動きは、最近、ベトナムドンに下落圧力を与えている、同行が直面しているリスクと潜在的なリスクによるものだと考えられます。これには以下が含まれます。

(1) 世界の主要16中央銀行、特に米国（FRB）と英国（BOE）が利上げを継続すると予想されており、2022年下半期を通じて利上げが続く見込みです。2023年に入ると、インフレ圧力は年初数ヶ月間は残るものの、中央銀行の行動が予想通りに効果を発揮し、インフレが抑制されれば、下半期には金融政策が緩和され、経済成長の促進が政策立案者の優先事項に戻ると予想しています。

(2) FRBは、BOEおよびECBとともに、満期資産の再投資を停止し、バランスシート上の資産価値を縮小し始めています（量的引き締めプログラムとも呼ばれます）。FRBは2022年末までにバランスシートを約4,000億米ドル縮小すると予想されています。ECBとBOEもFRBと同様の計画を持っています。モルガン・スタンレーは、最も影響を受ける中央銀行のバランスシートが来年末までに約4兆米ドル減少すると推定しています。これらの出来事は、今後数ヶ月間のベトナムドンの価値に影響を与えるでしょう。

(3) 世界的なエネルギー危機は依然として多くの国に大きな困難をもたらしており、EUはこの冬、エネルギー供給不足に直面しており、OPECプラスの減産計画は原油価格にさらなる上昇圧力をかけ続ける可能性があります。原油価格の再度の高騰は、ベトナム国内のガソリン価格上昇による直接的な影響と、輸送コストの増加、そして間接的に生産原材料価格への上昇圧力を通じて、インフレに上昇圧力をかける可能性があります。

しかし、ベトナム国家銀行（NHNN）による大幅な利上げ（+1%）により、ベトナムの低インフレ抑制については引き続き楽観的であり、  2022年のベトナム消費者物価指数（CPI）は3.2%～4%の範囲で上昇し、政府目標の4%以内に収まるとの予測を維持しています。

ベトナムの成長見通しは、より高い金利水準のため、2022年の今後数四半期で減速する可能性があるという懸念があるものの、ベトナム経済はCOVID-19パンデミックからの回復後、基本的に成長の勢いを取り戻し、2022年1月から8月期も良好なファンダメンタルズを記録し続けています。我々はまた、ベトナムのGDPが引き続き堅調な成長を記録し、2022年第4四半期には前年比5.4%～7.6%、2022年通年では前年比7.8%～8.4%となるとの予測を維持しています。これは、最近の2022年第3四半期マクロ経済アップデートレポートに記載されている支援要因によるものです。しかし、ベトナムの成長率は、ベトナム国家銀行（NHNN）による予期せぬ積極的な利上げと、2022年最終四半期のベトナム経済の成長見通しに影響を与える可能性のあるいくつかのリスクにより、我々の「悲観的シナリオ」よりも高くなる可能性がありますが、「楽観的シナリオ」ほど高くはないかもしれません。

ACBSは、2022年末までの為替レートについて3つのシナリオを提示しており、これは主に主要中央銀行（FRB、ECB、BOE、日本銀行（BOJ））の金利と量的引き締めプログラムに大きく依存します。

(1) 最初のシナリオでは、FRBおよび主要中央銀行が利上げ計画と量的引き締めプログラムを維持すると仮定しています。このシナリオでは、為替レートは現在の水準（24,800～25,200ドン/米ドル）付近で推移するでしょう。

(2) 2番目のシナリオでは、FRBおよび主要中央銀行が、インフレ圧力の増大により、利上げ計画と量的引き締めプログラムを加速させ、よりタカ派的（more hawkish）になる可能性があると仮定しています。このシナリオでは、ベトナム国家銀行（NHNN）が政策金利を50～100ベーシスポイント（0.5%～1.0%）引き上げた場合、為替レートは現在の水準（24,800～25,200ドン/米ドル）付近で推移するでしょう。

(3) 3番目のシナリオでは、2番目のシナリオと同様に、FRBおよび主要中央銀行が、インフレ圧力の増大により、利上げ計画と量的引き締めプログラムを加速させ、よりタカ派的（more hawkish）になる可能性があると仮定しています。しかし、この場合、ベトナム国家銀行（NHNN）が政策金利をさらに引き上げず、現在の水準を維持した場合、為替レートはさらに1～2%下落し、25,200～25,500ドンに達するでしょう。

我々は、2022年最後の2回の会合でFRBが大幅な利上げを行う準備として、ベトナム国家銀行（NHNN）が最近行った動き（年末までに50～100ベーシスポイントの利上げを行う可能性がある）を考慮すると、2番目のシナリオが起こる可能性が高いと考えています。これは、米国で最近発表されたインフレ統計が市場予想を0.1%～0.2%上回ったため、労働市場がまだ冷え込んでいないように見えることから、FRBが利上げ計画に関してよりタカ派的になる可能性があるためです。さらに、世界的なエネルギー危機は依然として多くの国に大きな困難をもたらしており、EUはこの冬、エネルギー供給不足に直面しており、ECBとBOEにインフレ対策の圧力をかけ、これらの主要中央銀行が利上げ計画に関してよりタカ派的になる原因となっています。