ベトナム市場見通し 2022年6月

長期的な見通しに関して、最近の市場調整にもかかわらず、ベトナム経済と証券市場の双方のファンダメンタルズは、短期的な変動にもかかわらず、長期的に力強い成長を遂げる良好な位置にあると当社は考えております。ベトナム証券市場への参入が増加していること、特に個人投資家からの参入は、国内投資家による支援を受け、市場の継続的な発展にとって良い兆候です。年初来の外国人資金流入は依然としてマイナスですが、ベトナム市場の長期的な見通しは無視できないほど魅力的であるため、外国人投資家が長期にわたって資金を引き揚げるような市場構造の変化はないと考えております。また、現在の良好な証券市場環境を背景に、国有企業の株式売却と新規上場の波が始まり、投資家に新たな投資機会をもたらすと考えております。HOSEの新しい取引プラットフォームは2022年第2四半期に導入される予定であり、T+0日中取引、債券取引、中央清算機関（CCP）、その他市場の発展に貢献する新機能が搭載されると期待されております。

短期的に見ると、世界の多くの市場は、大幅な調整の後、5月末に回復しており、VN指数もこの傾向に従っています。VN指数の流動性は引き続き低下しているものの、市場心理は改善しており、マクロ経済全般のファンダメンタルズと市場企業の業績は依然として堅調であり、長期的な景気後退に市場が耐えるのを支えると期待されております。最近の市場調整と第1四半期の利益の力強い増加（前年同期比32%増）により、VN指数は短期および長期の投資家にとって魅力的なバリュエーションで取引されています。当社は、2022年下半期も経済活動が引き続き改善すると確信しております。これは、3月15日からの国際観光客に対するベトナム国境再開が、旅行者が旅行計画を立てる時間があったこと、COVID関連の渡航手続きが簡素化されていること、中国でのCOVID規制緩和がベトナムの生産および貿易活動にとってプラス要因となることにより、下半期に増加すると予想されるためです。

現在、FRBおよび他の中央銀行による利上げ決定は、投資家が債券や米ドルなどの魅力的な安全資産に移行する可能性があるため、短期的に世界中の証券市場に影響を与えています。ベトナムが現在直面している最大のリスクの1つは、中国のCOVID-19によるロックダウンと多くの制限であり、これが工業生産の回復を遅らせ、2022年にインフレを4%未満に抑制するというベトナムの目標を困難にする可能性があります。ロックダウンは5月29日から緩和されましたが、中国は依然としてゼロコロナ政策を適用しており、ベトナムとの直接貿易（中国はベトナム最大の貿易相手国です）と、サプライチェーンの混乱が世界中で引き続き頭痛の種となっている二次的な影響の両方に影響を与えています。

今後、当社は、ベトナム市場の利益成長率予測を前年比21.2%に更新しました。これは、銀行、消費財・サービス、石油・ガスセクター、およびパンデミック後の国内消費の回復によるものです。過去3年間の平均PERである15.8倍と当社の利益予想に基づき、VN指数は年末に約1,660ポイントで終了すると推定しており、これは2022年5月末時点の予想P/E（F.P/E）約12.3倍に相当します。

楽観的なシナリオは、世界的な国際線再開とベトナム政府の財政・金融パッケージによるプラスの影響を組み合わせたものであり、その場合、企業収益は当社の予想を上回るでしょう。そのシナリオに基づくと、当社の利益予想は増加し、PERは16.2倍に戻り、VN指数は1,800～1,900ポイントに達すると仮定しており、これは2022年5月末時点の2022年予想P/E（F.P/E）11.3倍に相当します。 

最後に、悲観的なシナリオでは、インフレへの懸念の高まり、中央銀行がインフレ圧力に対して迅速かつ強力に利上げで対応すること、中国の成長鈍化が世界のサプライチェーンに緊張をもたらすことで、世界の市場は引き続き不確実性と恐怖に包まれると見ております。これは、当社の予想と比較して利益が減少し、最近市場を支えてきた新規投資家の無関心により市場のバリュエーションが低下する可能性があります。このシナリオでは、VN指数は年間成長を達成するのに苦労し、2022年4月末時点の予想P/E（F.P/E）12.7倍に相当する1,450ポイント前後で取引される可能性があります。