VHC更新情報 – 買い

CTCP VĨNH HOÀN (VHC VN)

原材料価格高騰による大きな優位性

同社は原材料価格の高騰による大きな影響を受けず、輸出市場における大きな地位により販売価格の再交渉が可能です。反ダンピング税率0%と、ベトナムのパンガシウスの競合であるスケトウダラの価格が高騰する見込みにより、VHCは2022年に米国市場での売上を促進すると予想されます。投資判断は「買い」で、目標株価は93,200ドン/株、+25.4%のリターンです。

2021年業績: VHCは2021年の未監査純売上高が9兆542億ドン（前年比+28.7%）、税引後利益が1兆1012億ドンで、前年比53.1%という目覚ましい成長を達成したと発表しました。子会社Sa Giang (HSX: SGC)からの新規貢献分を除くと、VHCの売上高と税引後利益はそれぞれ前年比23.6%、49.9%増加しました。付加価値製品グループは前年比64.8%と最高の成長を記録し、次いで副産物（同+33.5%）、パンガシウスのフィレ（同+19.5%）が続きました。VHCの代表者によると、2021年のASP（平均販売価格）はわずかに上昇し、成長の大部分は販売量の増加によるものです。物流費が高騰し、当社はVHCが困難な時期に長年の顧客を支援する措置を講じたと考えています。これは2021年に販売費及び一般管理費が売上高の4.5%から6.1%に増加したことに表れています。市場におけるパンガシウス原材料価格も、2021年には平均で前年比12.7%上昇しました。しかしながら、VHCは依然として19.4%という高い売上総利益率を記録しており、2020年比で5ポイント上昇し、2019年のパンデミック発生前の利益率水準にほぼ匹敵します。これは2021年第4四半期の急増によるもので、売上総利益率は23.7%に達しました。同時に、顧客支援も

見通し: 長期にわたる社会隔離期間とサプライチェーンの寸断を経て、生産工場と輸出入活動は2021年第4四半期に力強く軌道に戻りました。商品需要の高さは原材料価格の高騰につながり、パンガシウス原材料価格は2022年1月以降、前年比26.0%上昇しました。注目すべきは、テト後の2週間でパンガシウス原材料価格が前年比49.4%上昇し、1kgあたり30,000ドンに達したことです。この傾向が続けば、パンガシウス原材料価格は2018年末時点と同様に1kgあたり36,000ドンに達する可能性があります。この高価格は農家にとって15-20%の利益を保証し、当社はベトナムでパンガシウス養殖のブームサイクルが始まったと考えています。これは次の収穫にリスクをもたらす可能性があります。なぜなら、パンガシウスの稚魚（fingerlings）の価格は年初から前年比48.2%上昇している一方で、稚魚（fry）の価格は、2021年6月から8月の期間に稚魚（fingerlings）の生産量が平均58%減少したにもかかわらず、前年比13.8%下落しているからです。このことから、当社は以下の点を懸念しています。1) 今後、稚魚（fingerlings）の品質が低下すること、2) 新たに養殖を始める農家がコスト削減のため、品質の低い稚魚（fingerlings）や安価な稚魚（fry）に切り替える可能性があること、その結果、生存率が低くなり、原材料となる魚の品質が低下すること、それが魚の生産量減少につながり、今後数ヶ月でさらに価格が高騰することです。

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