PNJ更新 – 中立

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN)

2021年業績（未監査）は当社の予想通りでした。当社は直近の更新と同様に利益予想を維持し、2022年の状況が改善されることを期待しています。投資判断は「中立」を維持します。目標株価は107,454ドン/株です。

ベトナムでのCOVID-19の再流行により困難が多かった2021年を終え、PNJは純売上高が12%増加、税引後利益が前年比3.4%減少したと報告しました。これは当社の予想通りであり、ホーチミン市および一部の省・市での社会的距離措置期間中に、ほとんどの店舗とオンライン販売活動が一時停止または制限されたため、第3四半期には1,600億ドン（税引後）の損失が含まれています。第4四半期単独では、売上高と税引後利益はそれぞれ前年比21.5%増、7%増となりました。小売、金地金、卸売を含む主要事業セグメントは、社会的距離措置が解除され、店舗ネットワークが完全に再開できたため、第4四半期にほぼ回復しました。2021年通期では、卸売売上高が前年比5.5%減少した一方で、小売および金地金セグメントはそれぞれ前年比10.5%増、25%増となりました。年末時点で、PNJは341店舗（2020年末：339店舗）を運営しており、その内訳は金製品店が319店舗（2020年末：302店舗）、銀製品店が13店舗（2020年末：33店舗）、その他店舗が数店舗です。

2021年の粗利益率は18.2%で、金地金/高純度金製品の割合が増加したため、2020年の19.6%を下回りました。純売上高に対する販売費および一般管理費の比率は11%で横ばいでした。

2022年には、政府が日常生活におけるウイルスとの共存策を目指し、ワクチン接種を推進しているため、2021年のような大規模かつ長期的な社会的距離措置期間がないという仮定に基づき、当社は同社が堅調な成長を遂げると予想しています。粗利益率は主に小売セグメントの成長により拡大する可能性があります。しかし、予測数値は、2021年の長期的なロックダウンとパンデミックの不安定な状況が続いているため、高級品の消費に一定の影響が今年も残る可能性も考慮しています。ただし、影響の程度は顧客セグメントによって異なる可能性があります。当社は、2022年のPNJの純売上高が22兆130億ドン（前年比+12.2%）、税引後利益が1兆3,000億ドン（前年比+25.9%）に達すると予想しています。DCF法とP/E法を組み合わせ、当社は年末時点で総リターン12.8%に相当する107,454ドン/株と評価しています。

詳細については、以下の添付ファイルをご覧ください。