Cập nhật PNJ – GIỮ

CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ VN)

Kết quả kinh doanh năm 2021 (chưa kiểm toán) phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi duy trì dự phóng lợi nhuận như cập nhật gần nhất với kỳ vọng bức tranh năm 2022 sẽ tốt hơn. Duy trì khuyến nghị GIỮ.  Giá mục tiêu 107,454 đ/cp.

Khép lại một năm 2021 nhiều khó khăn do dịch COVID-19 tái bùng phát tại Việt Nam, PNJ báo cáo doanh thu thuần tăng trưởng 12% và LNST giảm 3,4% n/n, phù hợp với dự phóng của chúng tôi, bao gồm cả khoản lỗ sau thuế 160 tỷ đồng trong Q3 do phần lớn các cửa hàng và hoạt động bán hàng online phải tạm dừng hoặc hạn chế trong giai đoạn giãn cách xã hội ở TP.HCM và một số tỉnh thành.  Riêng trong Q4, doanh thu và LNST tăng trưởng lần lượt 21,5% và 7% n/n. Các mảng kinh doanh chính bao gồm bán lẻ, vàng miếng và bán sỉ hầu như tăng trưởng trở lại trong Q4, khi các biện pháp giãn cách xã hội được dỡ bỏ và mạng lưới cửa hàng có thể mở cửa lại hoàn toàn. Lũy kế cả năm 2021, trong khi doanh thu bán sỉ giảm 5,5% n/n, mảng bán lẻ và vàng miếng lần lượt tăng trưởng 10,5% và 25% n/n. Tại thời điểm cuối năm, PNJ có 341 cửa hàng đang hoạt động (cuối 2020: 339), trong đó có 319 cửa hàng vàng (cuối 2020: 302), 13 cửa hàng bạc (cuối 2020: 33) và một số cửa hàng khác.

Biên lợi nhuận gộp đạt 18,2% trong 2021, thấp hơn mức 19,6% trong 2020 do tỷ trọng các sản phẩm vàng miếng/sản phẩm có hàm lượng vàng cao gia tăng. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu thuần không đổi ở mức 11%.

Sang năm 2022, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ tạo ra mức tăng trưởng khá dựa trên giả định không có giai đoạn giãn cách xã hội dài trên quy mô lớn như 2021 do chính phủ nhắm đến các biện pháp thích ứng với sự có mặt của vi-rút trong đời sống hàng ngày và thúc đẩy tiêm chủng. Biên lợi nhuận gộp có thể mở rộng chủ yếu nhờ tăng trưởng của phân khúc bán lẻ. Tuy nhiên, các con số dự phóng cũng xem xét đến khả năng những ảnh hưởng nhất định đến việc tiêu thụ các sản phẩm xa xỉ có thể vẫn còn trong năm nay sau giai đoạn giãn cách kéo dài trong 2021 và đại dịch vẫn chưa ổn định, mặc dù mức độ ảnh hưởng có thể khác nhau ở các phân khúc khách hàng khác nhau. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và LNST của PNJ đạt 22.013 tỷ đồng (+12,2% n/n) và 1.300 tỷ đồng (+25,9% n/n) trong 2022. Kết hợp phương pháp DCF và P/E, chúng tôi định giá cổ phiếu ở mức 107.454 đ/cp, tương đương với tổng tỷ suất lợi nhuận 12,8% vào cuối năm.

Xem chi tiết trong tập tin đính kèm bên dưới.