POW更新 – アウトパフォーム

ベトナム石油ガス電力総公社2 (POW VN)

2025年、POWは発電量189億kWh、売上高3兆8,185億ドン（前年同期比+26.0%）、税引後利益4,390億ドン（前年同期比-60.5%）を計画しています。2025年第1四半期のPOWの売上高は8,150億ドン（前年同期比+30.5%）、税引後利益は4,720億ドン（前年同期比+118.5%）を報告し、会社計画の107.5%、ACBSの2025年予測の38.2%を達成しました。当社は「アウトパフォーム」の投資判断を付与し、2025年末までの目標株価を15,200ドン/株とし、これは期待総リターン16.5%に相当します。

投資論点：

1. NT1&2などの既存発電所が安定稼働に戻ることが期待され、これにより2025年の業績は2024年よりも良好になると見込まれます。

2. 2025年から2026年のラニーニャ現象のサイクルは早期に終了し、中立期に移行します。2025年から2026年の平均降水量は2024年と比較して大幅な増加は見込まれません。

3. POWが事業主を務めるベトナム初の輸入LNG火力発電所プロジェクトであるNhơn Trạch (NT) 3&4は、2025年第3四半期および2026年初頭に本格稼働を開始する予定です。直ちには利益に貢献しないものの、これらのプロジェクトは他のガス火力発電プロジェクトの発展を促進する基盤となり、会社の長期的な成長に貢献する可能性があります。

リスク：

1. POWは、NT 1、2、3、4など同一地域内の発電所間で発電量配分を均衡させる必要があります。

2. 国内の安価なガス資源が枯渇しつつあり、LNG価格が世界の原油価格変動に大きく左右されるため、平均燃料ガス価格は高騰し続ける可能性があります。

3. エルニーニョ現象のサイクル終了に伴い、水力発電事業者からの調達価格が低いことから、2025年の平均電力市場価格（FMP）は2024年よりも低くなる可能性があります。