TLG初回レポート – 買い

TLGは、多様な製品ポートフォリオと広範な流通ネットワークを持つベトナムの大手文具メーカーとして知られています。国内市場が主要な収益源である一方、輸出活動は強化されており、引き続き同社の成長ドライバーとなる可能性があります。当社は、TLGの2025年から2028年における純売上高および税引後利益のCAGR成長率をそれぞれ9.1%および12.1%と予測しています。2026年については、純売上高は4兆5,600億ドン（前年比+9.3%）、税引後利益は5,140億ドン（前年比+14.3%）に達すると予測されています。当社の目標株価は、2026年末までに1株あたり61,200ドンです。買い。

TLGは、ベトナムにおける大手文具メーカーであり、市場シェア60%（同社推定）と広範な流通ネットワークを有しています。国内市場に加え、同社は国際市場でのプレゼンスも強化しています。

筆記具は売上高の40%以上を占める最大の製品グループであり、次いで事務用品、美術用品、学用品、その他の商品が続きます。将来的に、同社はi) ゲルインクボールペンとマーカー、および ii) 美術用品、学用品、科学計算機が成長を牽引する製品グループとなると期待しています。

海外市場への拡大は成長ドライバーです。国内市場が純売上高の72%を占めているものの、TLGの輸出活動は、2020年の純売上高の18%から2025年には28%へと大幅に比率を高め、成長率では国内市場を上回っています。アジアが最大の輸出地域です。

2025年の純売上高は前年比11.1%増となり、そのうち国内市場は8.8%増、海外市場は17.1%増でした。しかし、税引後利益は前年比2.2%減となりました。これは主に、流通システムの強化と消費促進のための販売費の増加によるものです。

コクヨによる株式の過半数取得は、TLGが長年の家族経営企業から外国企業の傘下企業へと戦略的に転換する節目となる可能性があります。2025年12月4日、日本の文具事業グループであるコクヨは、2段階に分けてTLGの株式を最大65.01%取得する可能性があると発表しました。総額は276億円（約4兆7,000億ドン）です。各段階でのTLG株式の買収価格は開示されていませんが、一部の推定では平均価格が1株あたり82,000ドン（2025年12月11日の10%株式配当後では約75,000ドンに相当）であり、発表時点のTLGの市場価格より25%～28%高い水準です。

財務指標は良好で、低水準の負債（純負債/自己資本比率は-18.4%で、ネットキャッシュポジションを示唆）、堅調な営業キャッシュフロー、ROE 18.5%、配当利回り約5%などとなっています。

当社は、2026年のTLGの純売上高が4兆5,600億ドン（前年比+9.3%）、税引後利益が5,140億ドン（前年比+14.3%）に達すると予測しています。