NT2更新 – 中立

Nhơn Trạch2石油電力株式会社 (HoSE: NT2)

2025年5月28日、NT2は年次株主総会を開催し、売上高82億1,200万ドン（前年同期比38.2%増）および税引後利益2,790億ドン（前年同期比236.1%増）の計画を設定しました。ACBSは、2024年と比較して事業見通しが改善していることに基づき、NT2の2025年の税引後利益を2,730億ドン（前年同期比228.9%増）と予測しています。2025年第1四半期末、NT2は売上高14億2,700万ドン（前年同期比5倍以上増）、税引後利益370億ドン（前年同期は1,590億ドンの損失）を報告し、2025年の計画の13.3%、ACBSの予測の13.6%を達成しました。当社はNT2に対し、目標株価19,700ドン/株、期待総収益率12.3%で「中立」の投資判断を付与します。

投資論点：NT2の業績は、2024年の非常に困難な状況と比較して、徐々に好転していると認識しています。その理由は以下の通りです。

1. 2025年第1四半期の発電量は5億8,800万kWhに達し、前年同期比で約4倍増加しました。これにより、売上高は14億2,700万ドンとなり、前年同期比で5倍以上増加し、2024年のように原価割れで事業を行う状況は解消され、売上総利益は4億5,000万ドン（前年同期は2,260億ドンの損失）を達成しました。

2. 2025年から2026年のラニーニャ現象のサイクルは急速に終わり、中立期に移行しました。これにより、2023年から2024年のエルニーニョ現象の時期と比較して年間平均降水量が大幅に増加する可能性が低いため、火力発電所の業績にとって有利に働きます。

3. 全国発電量は前年同期比10.1%増加し、改訂版電力計画8（QHĐ8）によると、今後2030年まで平均10%の成長率を維持すると予測されています。

4. NT2は、2024年年次株主総会で発表された為替差益1,770億ドンおよび森林環境サービス料910億ドンをまだ計上していません。

しかしながら、NT2の事業活動には以下のリスクも潜在しています。

1. 同一事業地域におけるNT3およびNT4からの直接的な競争。

2. 国内の安価なガス資源が枯渇しつつあるため、平均投入ガス価格が引き続き高騰していること。

3. エルニーニョ現象の終焉により、水力発電事業者からの調達価格が低くなるため、2025年の電力市場完全価格（FMP）の平均値が2024年よりも低くなる可能性があります。