VIB更新 – 中立

ベトナム国際商業銀行 (VIB)

当社は、良好なマクロ経済環境を背景としたVIBの資産の質の改善を反映し、目標PERを6.5倍から8.0倍に引き上げたことにより、目標株価を21%上方修正し、1株あたり20,200ドンに引き上げます。しかしながら、前回のレポート以降、VIBの株価が26.8%上昇したため、当社は投資判断を「買い」から「中立」に引き下げます。

VIBの2025年第2四半期の好調な業績は、リテールバンキング部門の回復から恩恵を受け、税引前利益は2兆5,960億ドン（前年同期比+23.4%、前期比+7.2%）に達しました。内訳は以下の通りです。

• 純金利収入は、力強い信用成長（前年同期比+27.5%、期初来+9.8%）により、前年同期比0.6%、前期比6.2%増加しました。一方、NIMは低水準（前年同期比-73bps、前期比+7bps）を維持し、3.27%でした。
• 非金利収入は、オフバランス債権の積極的な回収（前年同期比+73.3%、前期比+46.5%）により、前年同期比5.0%、前期比32.9%増加しました。不動産市場の好転により、不良債権処理が円滑に進みました。
• 営業費用は安定しており、前年同期比+4.4%、前期比+7.2%でした。CIR比率は37%を維持しており、VIBがリテール部門に注力しているため、業界平均（31%）よりも高くなっています。
• 引当金費用は低水準を維持しました（前年同期比-43.7%、前期比+50.9%）。
• 資産の質は、業界と比較して依然として低い水準にあるものの、引き続き改善しています。不良債権比率は3.56%、グループ2債権は2.9%で、前期比でそれぞれ24bps、40bps減少しました。しかし、控えめな引当金計上を維持しているため、不良債権カバー率はわずか37.2%にとどまり、過去数年の50%以上という水準を下回り、業界で最も低いグループに属しています。

当社は、2025年通期の税引前利益が10兆630億ドン（前年同期比11.8%増）に達すると予測しています。これは株主総会の利益計画の91%を達成するものです。具体的には以下の通りです。

• 信用成長率は前年同期比20%と予測され、NIMは71bps減少し3.24%となり、その結果、純金利収入は前年同期比横ばいとなるでしょう。非金利収入は、オフバランス債権回収部門の好調により、前年同期比7.4%増加すると予測されており、同部門は前年同期比28.8%増加すると予測されています。総収入は前年同期比1.4%のわずかな増加と予測されます。
• 収入が困難な状況下で、営業費用は前年同期比5%増加すると予測されています。CIR比率は、前年の35.1%から36.3%にわずかに上昇すると予測されています。
• 不良債権が抑制されるため、引当金費用は前年同期比26.2%の大幅な減少と予測されています。不良債権カバー率は、前年の50%から43%に減少するでしょう。