NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM (VCB)

当社は、1年間の目標株価を12.8%引き上げ、1株あたり75,100ドンとしました。これは主に、良好なマクロ経済環境と、ベトナム株式市場の格上げに伴いVCB株が外国人投資家の資金を強く引き付けるという見通しを反映するため、目標P/Eを16.5倍から18倍に引き上げたことによるものです。これに基づき、投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。

2025年第2四半期の業績は堅調でした。税引前利益は110億3,400万ドンに達しました（前年同期比9.1%増、前期比1.6%増）。

貸出成長率は業界平均と比較して依然としてかなり低く（前年同期比13.4%増、年初来7.3%増）、NIMはわずか2.67%にとどまりました（前年同期比42bps減、前期比横ばい）。これは貸出利回りが過去最低水準（5.5%）にあるためで、純金利収入はわずかな増加にとどまりました（前年同期比1.8%増、前期比3.5%増）。

非金利収入は好調に増加しました（前年同期比30.4%増、前期比3.6%増）。外国為替取引（前年同期比40.9%増）とオフバランス債権回収（前年同期比81.1%増）が好調でした。

貸出成長の抑制と選択的な融資により、資産の質は非常に良好な水準を維持しました。不良債権比率は1%で横ばいでした。グループ2債権比率はさらに低下し（前期比4bps減）、非常に低い0.25%となりました。

資産の質が安定しているため、引当金費用は低水準でした（前年同期比46.5%減、前期比7.6%増）。不良債権カバー率は214%で維持されました。

2025年について、当社はVCBの税引前利益が446億7,700万ドンに達し、前年同期比5.8%増となると予測しています（株主総会計画：3.5%）。内訳は以下の通りです。

• 純金利収入は前年同期比5.5%のわずかな増加と予測されます。これはNIMが前年同期比21bps減の2.68%に低下するためですが、一方、不動産供給の増加と公共投資の拡大により貸出成長率は改善し、16.2%に達すると見込まれます。
• 非金利収入は前年同期比12.8%増と予測され、主に外国為替部門（前年同期比16.3%増）とオフバランス債権回収（前年同期比16.1%増）が引き続き好調であると期待されています。
• 営業費用は前年同期比15%増と予測されます。CIR比率は昨年の33.6%から36.1%に上昇すると予測されます。
• 引当金費用は前年同期比35.6%の大幅減と予測されます。これは延滞移行率が低水準で維持されるためです。不良債権カバー率は211%です。