IMP更新 – 買い

2025年第3四半期の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比5.3%と6.2%増加し、当社の予測と一致しています。当社は2025年の純売上高と税引後利益の成長率予測をそれぞれ前年同期比14.3%と17.1%で維持し、2026年末までの目標株価を60,000ドン/株とします。投資判断は「買い」です。

2025年第3四半期の純売上高と税引後利益はそれぞれ前年同期比5.3%と6.2%増加しました。これにより、IMPの2025年1-9月期の業績は純売上高1兆8,000億ドン（前年同期比+15.9%）、税引後利益2,420億ドン（前年同期比+20.7%）となりました。自社生産による売上高が純売上高のほぼ100%を占めています。

第3四半期の業績鈍化は主に薬局チャネルによるものであり、病院チャネルは引き続き成長を維持しています。薬局チャネルの粗売上高は前年同期比4.2%減少しました（純売上高ベースの成長率は開示されていません）。これは、2025年1-6月期のような低いベース効果を享受できなくなったこと、IMPが販売価格を引き上げる前に顧客が第2四半期に在庫を増やしたこと、および個人事業主に対する税制変更の影響によるものです。しかし、2025年1-9月期の売上高は依然として前年同期比19%増加しています。チャネル売上高の75%を占める従来の小売薬局は、第3四半期に前年同期比2.7%、2025年1-9月期に前年同期比21%増加しました。

一方、病院チャネルは第3四半期に前年同期比16.5%、1-9月期に前年同期比21%成長しました。政府の国産医薬品使用奨励策、および同社の生産基準における優位性と高付加価値製品への注力が、病院チャネルでの成長を維持する原動力となっています。

税引後利益は、年間を通じて3四半期連続で前年同期比で粗利益率が拡大したことにより支えられました（2024年1-9月期の38.0%に対し、2025年1-9月期は39.7%に達しました）。これは、原材料調達と在庫の良好な管理、原材料価格のわずかな上昇、および高利益率製品への注力によるものです。一方、販売費および一般管理費の純売上高に対する比率は、2025年1-9月期に21.8%にわずかに上昇しました（前年同期の21.2%から）。

当社は2025年の純売上高予測を2兆5,200億ドン（前年同期比+14.3%）、税引後利益予測を3,760億ドン（前年同期比+17.1%）で維持します。2026年の対応する成長率は、それぞれ前年同期比13.9%と15.2%と予測されています。DCF法とPER法を組み合わせた結果、2026年末までのIMPの目標株価は60,000ドン/株です。