VHMの更新情報 – 投資判断「買い」

2025年第3四半期の業績は、主に前年同期比で引き渡し物件数が少なかったこと、および新規販売開始プロジェクトの引き渡しがまだ行われていないため減少しました。2025年1-9月期の販売実績は年間計画を上回りました。Vinhomes Green Paradiseプロジェクトにおける卸売取引が以前の予測を上回ったため、当社は2025年の税引後利益を4%上方修正し、40兆1,810億ドン（前年同期比+15%）としました。2026年の税引後利益は前年同期比19%増の47兆8,910億ドンに達すると推定しており、目標株価を2026年末に117,700ドン/株へ変更します。投資判断は「買い」を維持します。

VHMは2025年1-9月期の業績が減少したと発表しました。売上高は51兆930億ドン（前年同期比-27%）、税引後利益は15兆3,130億ドン（前年同期比-26%）となり、これは引き渡し物件数が減少したためです。売上高は主にOcean Park 2（8兆4,000億ドン）とOcean Park 3（6兆1,000億ドン）の引き渡しによるものです。BCCプロジェクトからの分配利益は6兆340億ドン（前年同期比-43%）に達し、主にRoyal Islandプロジェクトから計上されました。

VHMは2025年の販売目標を150兆～200兆ドンと非常に高く設定しています。これは2024年と比較して44～92%高く、5つの新規プロジェクト（Wonder City、Green City、Golden City、Green Paradise、Làng Vân）の発表が予定されています。2025年1-9月期の販売実績は計画を上回り、前年同期比96%増の162兆6,000億ドンに達しました。これは主に3月のWonder Cityプロジェクト、6月のGreen CityおよびGolden Cityプロジェクトの正式販売開始、そして2025年第3四半期のVinhomes Green Paradiseにおける卸売取引によるものです。当社は2025年の販売予測を32%引き上げ、198兆ドン（前年同期比+90%）としました。これは主にGreen Paradise、Wonder City、Green City、Golden Cityおよびその他のプロジェクトによるものです。2025年第3四半期末時点の未計上売上高は223兆9,000億ドン（前年同期比+93%）に達し、そのうちGreen Paradiseが29%を占めています。

当社は、2025年第4四半期の業績が前年同期と比較して大幅に好転すると見ています。売上高は92兆4,800億ドン（前年同期比+185%）に達すると推定され、税引後利益は24兆8,680億ドン（前年同期比+72%）に達すると推定されます。これは、Vinhomes Green Paradiseでの販売額の大部分を計上する予定であることに加え、Green Cityでの一部の卸売取引、およびRoyal Island、OP2、OP3、Golden Avenueでの小売物件の引き渡しが行われるためです。

2025年第3四半期にレバレッジ比率が上昇しました。2025年第3四半期において、総借入残高は51兆880億ドン増加し、141兆4,900億ドンに達しました。純負債は90兆6,050億ドン（年初来+92%）に急増しました。これは、Vinhomes Green Paradiseのような新規プロジェクト開発のために追加資金が必要となったためです。その結果、2025年1-9月期において、純負債/自己資本比率は21.3%から38.6%に上昇し、純負債/EBITDA比率は1.8倍から5.0倍に上昇しました。これらはそれぞれ業界平均の34.4%と3.4倍を上回っています。Vinhomes Green Paradiseプロジェクトにおける卸売取引が予想を上回ったため、当社は2025年の税引後利益を4%上方修正し、40兆1,810億ドン（前年同期比+15%）としました。当社は2026年の税引後利益が引き続き2桁成長すると予測しています。47兆8,910億ドン（前年同期比+19%）に達する見込みです。これは主にVinhomes Green Paradise、Wonder City、Green City、Golden Cityプロジェクトの引き渡しによるものです。当社は目標株価を2026年末に117,700ドン/株へ変更し、投資判断は「買い」を維持します。