MBB更新 – 強気

当社は、目標株価を4.7%引き上げ、2026年末までに1株あたり29,000ドンとします。前回のレポート以降、株価が10.5%下落したため、投資判断を「中立」から「強気」に引き上げます。2026年の利益は、信用貸付の伸びが25%という高水準を維持し、NIMの減少傾向が終了するため、24.4%の成長が見込まれます。

2025年第3四半期の業績はわずかに減少し、税引前利益は7兆2,500億ドンに達しました（前年同期比0.8%減、前期比3.4%減）。営業収益合計は前年同期比22.8%増加しましたが、前期の高水準からは9.6%減少しました。一方、営業費用（前年同期比21%増）と引当金費用（前年同期比131.8%増）が高水準を維持したため、利益はわずかに減少しました。

信用貸付の伸びは高水準を維持し（前期比5.5%増、年初来18.5%増、前年同期比30.2%増）、不動産・建設分野の企業向け融資が牽引しました。NIMは引き続き減少しましたが、減少ペースは鈍化しました（前期比9bps減、前年同期比20bps減）。その結果、純金利収入は前年同期比24.7%増、前期比5%増となりました。

非金利収入は低迷しました（前年同期比13.9%増ですが、前期比46.5%の大幅減）。これは、サービス部門（前年同期比48.4%増、前期比30.7%減）および外国為替（前年同期比35.7%減、前期比20.5%減）が減少したことに加え、金利上昇により国債取引で5,000億ドン以上の損失を計上したためです。オフバランス債権回収も鈍化し、前期比11.9%減となりましたが、前年同期比では72.3%増でした。

資産の質が予想外に悪化しました。2025年第3四半期には、再生可能エネルギー分野の企業顧客が返済スケジュールの延長を必要としたこと、およびCICに起因する連鎖債務の影響により、不良債権比率は前期比27bps上昇し、1.87%となりました。グループ2債務比率も前期比6bpsわずかに上昇しました。その結果、引当金費用は高水準（前年同期比131.8%増）を維持したにもかかわらず、不良債権カバー率は10ポイント低下し、79%となりました。

2025年1-9月期、当行は計画の73%を達成しており、当社の以前の予測の72%を達成しています。2025年通期については、税引前利益の予測を32兆2,000億ドンに据え置き、前年同期比11.7%増とします（株主総会計画: 10%増）。2026年については、税引前利益は40兆440億ドンに達すると予測しており、前年同期比24.4%増となります。これは、信用貸付の伸びが25%という高水準を維持し、NIMの減少傾向が終了することによるものです。

2026年にはより積極的な利益成長が見込まれること、および安定した資産の質を考慮し、当社は目標PERを8.0倍に維持します。これは過去のPER中央値6.5倍よりも高い水準です。