KDHクイックアップデート – 買い

2025年の業績は前年比で大幅に増加し、予測を上回りました。これは主にGladiaプロジェクトにおける低層住宅の引き渡し戸数が予想を上回ったためです。2026年の税引後利益予測を13%上方修正し、2兆130億ドンとしました。これは、Gladiaプロジェクトの粗利益率の向上と、住宅購入者への支払い割引費用の削減によるものです。当社は、金利上昇傾向と不動産セクターへの信用供与がより厳しく管理される状況において、新規プロジェクトの吸収率を5～10%引き下げたため、2026年末のKDHの目標株価を15%引き下げ、1株あたり33,400ドンとしました。2025年11月3日の更新レポート以降、株価が24%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。

KDHは2025年に好調な業績を記録しました。純売上高は4兆6,740億ドン（前年比43%増）に達し、税引後利益は1兆6,340億ドン（前年比103%増）となりました。これは、利益計画を63%、ACBSの予測を60%上回るものです。主にGladiaプロジェクトの低層住宅区画の引き渡しが予想よりも早かったためです。

Gladiaプロジェクトの低層住宅区画は、2025年9月の販売開始以来、かなり良好な吸収率を達成しました。226戸中約130戸が販売され、2025年末までに70戸が引き渡されたと推定されています。このプロジェクトの616戸のマンションを含む高層住宅区画は、2026年1月に建設が開始され、2026年第3四半期に販売開始、2027年第4四半期に引き渡しが予定されています。

KDHは2026年に2兆ドンを超える税引後利益を達成すると予想しています。そのうち1兆6,000億ドンはGladiaプロジェクトから、5,000億ドンは他のプロジェクトの在庫から得られる見込みです。さらに、同社は3つのプロジェクト（Bình Trưng Đông拡張、11A、Lê Minh Xuân拡張工業団地）における投資協力、合弁事業、提携の機会について協議を進めており、これらのプロジェクトにおける資本売却取引から追加の利益を計上する可能性があります。

当社は、2026年の売上高予測を13%下方修正し、5兆2,580億ドンとしました。これは、Gladiaの低層住宅30戸が2026年に引き渡される予定だったものが、2025年に引き渡されたためです。しかし、当社は2026年の税引後利益予測を13%上方修正し、2兆130億ドン（前年比23%増）としました。これは、Gladiaプロジェクトの低層住宅区画の粗利益率が10%増加して約70%になったことと、住宅購入者への支払い割引費用が38%削減されて3,450億ドンになったことによるものです。上記3つのプロジェクトにおける投資協力、合弁事業、提携による一時的な利益は、詳細情報がないため、2026年の予測にはまだ反映していません。

金利水準が上昇傾向にあり、不動産セクターへの信用供与がより厳しく管理される状況において、当社は新規プロジェクトの吸収率を5～10%引き下げ、その結果、KDHの2026年末の目標株価を15%引き下げ、1株あたり33,400ドンとしました。全体的に、KDHの事業見通しは、ホーチミン市旧市街における低層住宅プロジェクトの供給制限、周辺インフラプロジェクトの推進（例：Mỹ ThủyジャンクションおよびAn Phúジャンクションの改良プロジェクト、環状3号線、Long Thành – Dầu Giây高速道路の拡張）、そして中間層の急速な増加によるセカンドハウスへの高い需要によって引き続き支えられると考えております。2025年11月3日の更新レポート以降、株価が24%下落したため、投資判断を「中立」から「買い」に引き上げます。