NLGの更新 – 買い

2026年第2四半期および2026年上半期の業績は期待外れでしたが、当社の予測と一致しています。2026年第2四半期の減少は、主に売上高が販売費および一般管理費よりも大幅に減少し、財務費用が急増したことによるものです。ACBSは、2026年下半期の引き渡し件数が2026年上半期と比較して改善し、NLGがプロジェクトの一部譲渡による利益を計上できると予想しているため、2026年の予測を据え置きます。

2026年から2027年にかけて金利が高水準で推移し、住宅購入需要に影響を与えるとの仮定に基づき、2026年/2027年の売上高を40%/30%引き下げたため、2026年末の目標株価を29,800ドン/株式に27%下方修正します。しかし、2026年5月の更新レポート以降、株価が20%下落していること、NLGが大規模なクリーンな土地バンク、透明性の高いプロジェクト法務、手頃な価格帯の住宅セグメントでのブランドを確立していること、そしてこのセグメントが今後、政府および銀行の支援政策から恩恵を受けると予想されるため、当社は「買い」の投資判断を維持します。

NLGは、2026年第2四半期の業績が期待外れで、売上高は4,150億ドン（前年同期比46%減）、親会社株主に帰属する税引後利益は550億ドン（前年同期比44%減）を記録しました。この減少は主に以下の要因によるものです。
(1) 売上高が販売費および一般管理費よりも大幅に減少したこと（46%減に対し6%減）、
(2) 財務費用が前年同期比72%増の610億ドンに達したこと。

2026年上半期累計でも、同社は売上高1兆8,950億ドン（前年同期比8%減）、親会社株主に帰属する税引後利益1,230億ドン（前年同期比41%減）と低調な業績を記録し、利益計画の17%、当社の予測の18%を達成しました。当期の減少は主に以下の要因によるものです。
(1) 2026年第2四半期にはEhomeS Cần Thơのような低利益率の製品が多く引き渡された一方、2025年第2四半期にはValora Southgateのような高利益率の製品が多く引き渡されたため、売上総利益率が36.1%から32.6%に減少しました。
(2) 2026年上半期には、NLGが合弁・提携プロジェクトであるMizukiおよびIzumiからの製品を前年同期よりも多く引き渡したため、非支配持分が前年同期比520億ドン増加しました。

高金利、信用規制の強化、不動産政策の継続的な変更など、住宅不動産市場は多くの困難に直面していますが、NLGの販売実績は、手頃な価格帯の住宅セグメントへの注力と住宅購入者への金融支援策により、2026年第2四半期に前年同期比8%の微増を記録し、3兆ドンを超えました。2026年上半期累計では、NLGは5兆ドンを超える販売実績（前年同期比52%増）を達成し、主にSol Garden、Elyse Island、Mizuki、Izumiの各プロジェクトによるものです。

慎重な観点から、2026年/2027年の販売実績を40%/30%減の約10兆ドン/13兆ドンに引き下げます。これは、2026年下半期も金利が高水準で推移するという仮定と、2026年7月末に発行された決議21号が建物の耐用年数に応じたマンションの使用期間を制限しており、将来のマンション購入需要に影響を与える可能性があるためです。