VHM更新 – 中立

2026年第2四半期および2026年上半期の業績は好調で、主にGreen Paradise、Ocean Park 2、Ocean Park 3プロジェクトにおける卸売取引の計上により、予測を上回りました。当社は、Saigon ParkおよびGreen Paradiseプロジェクトにおける卸売売上高の増加により、2026年の税引後利益予測を45%上方修正し、65兆2,000億ドンに引き上げました。また、2026年の販売実績を30%上方修正したことと、Global Sportiaプロジェクトを評価モデルに追加したことにより、2026年末の目標株価を15%上方修正し、1株あたり62,900ドンに引き上げました。投資判断は中立を再確認します。

VHMは2026年第2四半期に好調な業績を記録し、売上高は52兆7,220億ドン（前年同期比188%増）、税引後利益は26兆4,670億ドン（前年同期比222%増）に達しました。2026年上半期累計では、同社も好調な業績を記録し、売上高は116兆5,650億ドン（前年同期比243%増）、税引後利益は52兆920億ドン（前年同期比379%増）に達し、利益計画の87%を達成しました。当期の成長は主に以下によるものです。
(1) 主要プロジェクトであるGreen Paradise（46兆2,000億ドン）、Ocean Park 2（24兆7,000億ドン）、Ocean Park 3（14兆3,000億ドン）の引き渡し
(2) 卸売売上高の割合が64%に増加したことと、Vinhomes Green Paradiseの売上総利益率がかなり高かったことにより、売上総利益率（BLNG）が26.4%から56.6%に増加
(3) 卸売販売の割合が販売実績の約77%に増加したこと（前年同期は約20%に過ぎませんでした）により、販売費及び一般管理費が前年同期比28%減の2兆3,660億ドンに達しました。

2026年第2四半期には、VHMは33,650戸（前年同期比1060%増）を販売し、販売実績は66兆4,000億ドン（前年同期比104%増）に達しました。これは主にSaigon Park（約35兆ドン）およびGlobal Gate Hạ Long（約26兆6,000億ドン）のプロジェクトによるものです。2026年上半期累計では、販売実績は148兆1,000億ドン（前年同期比119%増）に達し、2026年第2四半期末時点での未計上販売実績は196兆7,000億ドン（前年同期比42%増）に達しました。これは主にGreen Paradise、Saigon Park、Global Gate Hạ Longのプロジェクトによるものです。当社は、2026年上半期の販売実績が予想を上回ったため、2026年通期の販売実績予測を30%上方修正し、278兆ドンに引き上げました。

同社によると、住宅購入のための金交換プログラムにおける取引はごくわずかであり、現在、同社は金価格変動のリスクをほとんど抱えていません。高速鉄道プロジェクトであるBến Thành-Cần Giờ線およびハノイ-クアンニン線については、VinSpeedが資金調達を担当し、VHMが残りを補填し、EPC請負業者としての役割を果たす予定です。しかしながら、現在これら2つの鉄道プロジェクトはまだ初期段階にあり、詳細な情報がないため、当社はこれら2つのプロジェクトをVHMの株式評価にまだ反映させていません。

2026年上半期には、投資および商業目的の預託金は61%急増し、314兆3,140億ドンに達しました。これは総資産の28%を占めています。そのうち関連当事者への預託金は102兆2,820億ドンであり、総資産の9%を占めています。
多くの大型プロジェクトへの投資のため、借入金が急増しました。2026年上半期には、総借入金は69兆ドン以上増加し、215兆4,530億ドンに達しました。そのうち53%が銀行借入、45%が社債です。総借入金の48%以上が固定金利であり、残りは変動金利です。純負債/自己資本比率は35.9%から57.1%に増加し、業界中央値の28.9%を上回っています。一方、純負債/EBITDAは2.2倍から1.6倍に減少し、業界中央値の1.9倍を下回っています。