FRT更新 – 買い

利益面では、FRTは2022年1-9月期に3010億ドンの税引後利益を計上し、前年同期比177.5%増となりました。これは、売上総利益率の拡大（2021年1-9月期の13.4%から2022年1-9月期には15.5%へ）によるものでした。販売費及び一般管理費の純売上高に対する比率が増加した（2021年1-9月期の12.8%に対し2022年1-9月期は13.7%）こと、および金融収益が2021年1-9月期の340億ドンから2022年1-9月期にはマイナス391億ドンに転じた（主に支払利息が69%増加したため）にもかかわらず、この結果となりました。

Long Châuは2022年1-9月期に約340億ドンの税引後利益を計上しました（2021年1-9月期：13億ドン）。その大部分（310億ドン）は第1四半期に計上されましたが、これはCOVID-19のパンデミック発生時に医薬品/ヘルスケア製品の需要が高まったことによる売上高の増加に伴うものです。当社は、Long Châuの売上総利益率は2022年1-9月期に22.8%に達し、2021年1-9月期の19.3%と比較して増加したと推定しています。Long Châuの売上総利益率は2022年第1四半期に24.4%まで急上昇しました。これはCOVID-19のパンデミック発生時に高利益率製品（例：機能性食品）の割合が増加したことによるもので、その後、COVID-19が収束した第2四半期から第3四半期には通常の水準に戻りました。さらに、規模の拡大による交渉力の向上は、Long Châuがこの利益率を拡大する上で重要な要因となっており、今後もそうであると考えられます。

2022年通期については、当社はFRTの純売上高と税引後利益をそれぞれ2兆9,673億ドン（前年比+31.9%）および4010億ドン（前年比-9.6%）と予測しています。FPT Shopチェーンは前年第4四半期の好業績を上回ることが難しい可能性がありますが、Long Châuは2022年第4四半期に100店舗を新規開店するという仮定に基づき、全体業績への貢献度を引き続き高める可能性があります。

2023年を見据えると、一部の製品におけるインフレ圧力と不安定な世界経済情勢は消費者の購買力に影響を与える可能性がありますが、その影響は消費者セグメントや製品グループによって異なる可能性があります。当社はFRTの2023年の純売上高と税引後利益の成長率をそれぞれ前年比18.4%および9.1%と予測しています。2023年に300店舗を新規開店するという仮定に基づくと、当社はLong Châuが引き続き同社の成長を牽引すると考えており、期待される売上高成長率は前年比47%、税引後利益成長率は前年比81%です。一方、FPT Shopは一桁台の成長と仮定されています。

借入金利の上昇はFRTの利益にとって重荷となる可能性がありますが、同社の純負債に対する純支払利息の平均比率は近年比較的低いです（2021年は-4.4%、2020年は5.4%、2019年は3.8%）。FRTは、2022年9月末時点で純負債を2兆4,990億ドン（短期貸付金に係る売掛金を含む）と計上しました（2021年末の1兆5,620億ドンと比較して）。為替レートの変動はFRTの負債に大きな影響を与えない可能性があります。なぜなら、外貨建て負債は同社の銀行借入総額のわずか6%を占めるに過ぎないからです。しかし、これらの変動はFPT Shopチェーンの売上総利益率に悪影響を与える可能性があります。製品の大部分が輸入されているためです。また、購買力が低下する可能性があるという懸念が多い中で、同社が売上原価の増加分をすべて消費者に転嫁できるかどうかは不確実です。

DCF評価法（資本コストを12.6%から16.1%に更新）、P/E、およびEV/売上高を組み合わせた結果、FRT株式の目標株価は1株あたり76,000ドンであり、これは2023年末の総リターン率18.4%に相当します。