HDBの更新 – 買い

当社は1年後の目標株価を13.4%引き上げ、1株あたり30,000ドンとし、「買い」の投資判断を維持します。これは主に2026年の利益予測を12.3%上方修正したことによります。当社の目標株価は、過去の中央値に相当する目標PER 7.0倍に基づいています。金利環境が高水準にあり、不動産市場に減速の兆しが見られるにもかかわらず、2026年も業績は引き続き好調に推移すると予想されます。

2026年の税引前利益は引き続き力強い成長が期待されます。HDBは過去10年間、困難な時期でさえも常に目覚ましい利益成長を維持してきました。2026年、当社は税引前利益が引き続き好調に成長し、28兆1,870億ドンに達し、前年比32.8%増となると予測しています。これは株主総会計画の31.9%をわずかに上回ります。

高い信用成長率は2026年の税引前利益成長を牽引する主要因です。VikkiBankの再編責任を引き受けたことにより、HDBはベトナム国家銀行（NHNN）から最大35%の信用成長枠を付与されました。これは、NHNNが2026年の信用成長率を前年の19%から減少した15%に設定している状況において、HDBにとって大きな優位性です。他の不良銀行の再編を引き受けていない銀行は、現在、信用成長枠が11-12%しか付与されていません。

NIMは4.8%で横ばいと予想されます。これは貸出金利も再び上昇し、預金金利の上昇と同程度であるためです。全体的に、HDBの流動性状況は比較的堅固であり、これにより銀行システムにおける流動性逼迫の状況下でも資金調達コストが過度に上昇することはありません。

資産の質は2026年に圧力を受ける可能性があります。金利上昇環境（2025年第3四半期以降、約3%ポイント上昇と推定）は、不動産および建設分野の顧客に財政的圧力を引き起こす可能性があります。これらの顧客は現在、HDBの貸出残高の約34%を占めています。そのため、当社は延滞債権比率が2025年の2.1%から2026年には2.5%に上昇すると予測しています。引当金費用は、前年の引当金計上水準が高かったため、前年比15.2%増に留まると予想されます。不良債権カバー率は52%で維持されます。

全体的に、HDBの2026年の税引前利益は引き続き高い成長率を維持すると予測していますが、金利上昇環境は銀行業界の資産の質に圧力をかける可能性があります。その中でもHDBは、消費者ローンおよび不動産ローン部門の比率がかなり大きいため、金利上昇リスクにかなり敏感です。したがって、当社はHDBの過去の中央値に相当する目標PER 7.0倍を適用します。

株価のカタリスト

2025年10月に、債券保有者は1億6,000万米ドルの転換社債をHDBの3億4,930万株に転換しました。2026年第3四半期までに、別の1億6,500万米ドルの転換社債も転換期限を迎えます。残りの債券がすべて転換されたと仮定すると、EPS希薄化率は6.5%と推定されます。

ポジティブな点として、債券の転換はHDBのTier 1資本の強化に引き続き貢献し、Tier 2資本への依存度を低減します。より強固な資本構成により、HDBは将来、自己資本比率（CAR）を強化する必要がある場合に、Tier 2資本（Tier 1資本の100%を超えない範囲で）をさらに調達する余地を持つことになります。

HDBはさらに、外国人戦略株主への株式の第三者割当増資を計画しています。現在、HDBにおける外国人投資家の保有比率は約22%です（転換社債が実行された場合、さらに6.5%増加する可能性があります）。したがって、発行を実行するためには、HDBは外国人保有比率の上限を30%超に引き上げる必要がある可能性があります。Vikki Bankの強制譲渡を受けたことにより、政令第69/2025号に基づき、HDBは外国人保有比率の上限を最大49%まで引き上げることが許可されます。これは他の銀行に対する一般的な規制上限である30%と比較してです。外国人戦略株主への発行は通常、市場価格よりも高い価格（プレミアム）で実施され、これによりHDBの株価にプラスの影響を与えます。

もう一つのカタリストは、HDBが2026年下半期に証券会社HDBS（HDBが30%所有）をIPOし上場する可能性があり、将来的に子会社HD Saisonを株式会社に転換することです。